Bitaigen Research 
Nesta matéria revisamos a Strategy, a empresa listada que possui a maior quantidade de Bitcoin em carteira, analisando sua estrutura de ativos, modalidades de captação e a lógica de venda sob pressão de market‑cap. Ao dissecar os principais pontos de decisão e a liquidez do mercado, ajudamos o leitor a avaliar como essas ações podem impactar o preço do Bitcoin.
Principais pontos
- A Strategy é atualmente a companhia listada que detém o maior número de Bitcoins, com cerca de 650.000 BTC registrados em seu balanço.
- Seu modelo de negócios consiste em levantar recursos por meio da emissão de ações ordinárias, ações preferenciais permanentes e, ocasionalmente, debêntures conversíveis, convertendo o capital obtido em Bitcoin, com o objetivo de manter o mNAV (razão entre valor de mercado e valor de ativos líquidos) acima de 1.
- O CEO Phong Le afirma que a venda de Bitcoins seria apenas um “último recurso”, considerado somente se o mNAV ficar abaixo de 1 e não houver possibilidade de captar novos recursos.
- Mesmo que ocorra alguma venda, dado o volume diário de negociação do Bitcoin que chega a centenas de bilhões de dólares, qualquer movimentação seria pontual e direcionada, não representando uma saída total da posição.
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Potenciais impactos no mercado
A posse de 650.000 BTC pela Strategy, que a coloca entre “nunca vender” e “vender sob pressão extrema”, naturalmente atrai a atenção do mercado. Alguns fatores de contexto são relevantes:
- Liquidez geral: O volume diário de negociação à vista e de derivativos de Bitcoin costuma ficar na ordem de dezenas de bilhões de dólares, e os fluxos líquidos diários dos ETFs de Bitcoin à vista nos EUA podem alcançar vários bilhões de dólares. Mesmo que a Strategy descarte apenas uma fração, esse volume será absorvido rapidamente dentro desse ecossistema altamente líquido.
- Tamanho e ritmo da venda: Le enfatiza em entrevista que, caso haja venda, ela será segmentada e planejada, visando cumprir obrigações como dividendos de ações preferenciais, e não implica a descontinuação completa da carteira de Bitcoin.
- Precificação antecipada: O mercado costuma precificar informações assim que são divulgadas. A recente correção nas ações da Strategy e no preço do Bitcoin, bem como o debate em torno do mNAV, exemplificam como expectativas são incorporadas ao preço antes mesmo da efetiva movimentação.
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Modelo operacional da Strategy com Bitcoin
No dia a dia, a Strategy mantém um ciclo de capital relativamente direto:
- Canais de captação: Emite ações ordinárias via programa ATM, diversas séries de ações preferenciais permanentes (como STRK, STRF) e, ocasionalmente, debêntures conversíveis, atraindo recursos dos mercados de capitais tradicionais.
- Compra de Bitcoin: A maior parte do caixa levantado é imediatamente utilizada para adquirir Bitcoin, constituindo o principal ativo de reserva da empresa.
- Monitoramento de performance: A companhia acompanha dois indicadores-chave para avaliar a sustentabilidade do modelo e o retorno aos acionistas.
- Valor de Bitcoin por ação (BPS): representa a quantidade de Bitcoin atribuída a cada ação após diluição total; a Strategy divulga esse número como métrica de desempenho importante.
- Razão entre valor de mercado e valor de ativos líquidos (mNAV): calculado dividindo‑se a capitalização total da empresa pelo valor de mercado de suas reservas de Bitcoin. Quando o mNAV está acima de 1, as ações negociam com prêmio em relação ao ativo subjacente, permitindo que a empresa levante capital adicional com menor diluição acionária e aumente suas reservas de Bitcoin, elevando o BPS.
Enquanto o mNAV permanecer em zona de prêmio, a Strategy pode emitir novas ações ou ações preferenciais com menor diluição, expandindo continuamente seu estoque de Bitcoin e impulsionando o BPS.
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Condições que disparariam a venda “último recurso”
Em entrevista recente, Le deixou claro que a empresa só considerará usar suas reservas de Bitcoin se ambas as condições a seguir forem satisfeitas simultaneamente:
- mNAV abaixo de 1: o valor de mercado da companhia cair para igual ou inferior ao valor total de suas reservas de Bitcoin.
- Canal de financiamento esgotado: impossibilidade de emitir novas ações ordinárias ou preferenciais em condições razoáveis, deixando a empresa sem recursos externos disponíveis.
Nessa situação, a venda de Bitcoin seria vista como “último recurso” para honrar obrigações como dividendos de ações preferenciais, e não como mudança na estratégia de acumulação de longo prazo. Em termos simples, se o preço da ação ficar equiparado ao valor das reservas de Bitcoin e a empresa não conseguir refinanciar, a liquidação parcial dos Bitcoins será a alternativa de menor custo para manter a estrutura geral.
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Fatores que podem levar a Strategy a vender
Antes que o “último recurso” seja acionado, vale observar alguns sinais de risco:
Cenário macroeconômico e preço do Bitcoin
O Bitcoin recuou de um pico de aproximadamente US$126.000 (≈ R$693.000) em outubro para cerca de US$90.000 (≈ R$495.000), queda de aproximadamente 30 %. Uma nova queda ou uma tendência de baixa prolongada reduzirá diretamente o valor contábil das reservas da Strategy e pressionará ainda mais o preço das ações.
Desempenho da ação e variação do mNAV
O prêmio da capitalização da empresa sobre o Bitcoin diminuiu significativamente após a ação recuar entre 30 % e 60 % em relação ao seu ponto alto. Em meados de novembro, o preço da ação chegou a tocar – e até ficar abaixo – do valor de mercado do Bitcoin à vista, indicando que o mNAV se aproximou de 1.
Ambiente de financiamento
A Strategy depende de emissões de ações sob regime de registro, ações preferenciais permanentes e programas ATM para captar recursos. Uma desaceleração nesses canais, ou exigências de retorno mais altas por parte dos investidores, pode sinalizar aperto de liquidez.
Pressão de custos internos
A companhia tem despesas fixas significativas, incluindo pagamentos de dividendos de ações preferenciais que totalizam centenas de milhões de dólares por ano, além de amortização de dívidas. Analistas estimam que o custo anual de dividendos das ações preferenciais já ultrapassa a faixa de US$100 milhões. Caso o fluxo de caixa fique restrito, esses encargos fixos podem forçar a empresa a considerar a venda de parte dos Bitcoins como solução.
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Guia prático para acompanhar a Strategy
Para saber em tempo real se a empresa entrou na situação de “último recurso”, sem se deixar levar por manchetes sensacionalistas ou ruídos nas redes sociais, acompanhe as seguintes fontes:
- Documentos da SEC: relatórios 8‑K e complementos ao prospecto fornecem atualizações sobre captação de recursos e dados das reservas de Bitcoin.
- Comunicados da empresa: anúncios oficiais da Strategy são a fonte mais direta sobre mudanças de estratégia, novos programas de emissão ou alterações no mNAV.
Nota fiscal: Caso você realize lucros com a negociação de Bitcoin ou ações da Strategy, lembre‑se de declarar esses ganhos à Receita Federal. Ganhos mensais superiores a R$35.000 são tributáveis na faixa de 15 % a 22,5 %.
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Informações de pagamento e verificação de identidade (KYC)
Para quem deseja adquirir ações ou participar de ofertas da Strategy a partir do Brasil, os meios de pagamento aceitos incluem PIX (instantâneo 24 h), TED e transferências em BRL. O processo de verificação de identidade (KYC) requer CPF e RG ou CNH.
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