公有链与通证化革命：数字货币的下一轮变革

公有链与通证化革命将为数字货币带来什么？

公有链通过聚合资产、用户和应用，实现去中心化金融网络，通证化则把资产所有权上链，提升流动性与全球可达性，并促进数字货币生态的协同发展。

今天 Bitaigen（比特根）小编为大家梳理公有链与通证化革命将带来的主要变革，欢迎阅读！

我们从技术与应用双视角出发，解析公有链如何整合资产、用户与服务，以及通证化如何提升资产流动性与跨境可达性。文章梳理关键变革路径，帮助读者把握数字货币生态的下一轮协同升级，值得细读。

摘要

• 资产所有权的通证化：在区块链上登记资产所有权，使资产受益于更高效的结算和智能合约交互能力。
• 效率提升的来源：现代金融体系已相当成熟，通证化本身不一定立刻提升效率；其核心价值在于将用户、资产和应用统一到一个全球公共平台上。
• 平台层面的潜力：从加密市场来看，能够提供通用全球平台的协议最具潜力，灰度研究目前认为 以太坊 是最有可能承担此角色的区块链。

什么是 公有链

公有链是一类无需许可、开放式的底层技术，可支撑支付、游戏、数字身份等多种场景。其价值在于把多样化的应用聚集在同一平台，当用户、资本和应用汇聚时，整个生态会因网络效应而获得协同收益。

什么是 通证化

通证化是公有链的典型应用之一。对于流程繁琐的传统资产管理，将资产迁移至区块链往往能立刻提升效率；但对大多数资产（除公共股票外），收益主要体现在网络效应——即在统一平台上实现更强的功能、更低的成本和更广的访问。

从市场视角看，能够同时容纳通证化资产、投资者和相关应用的协议最具前景，灰度研究仍将 以太坊 视为最佳候选。

通证的发展史

通证（token）的演进可划分为三个阶段：

通证与区块链的关系

通证和区块链是相互独立却最佳拍档的两件事：

1. 信任基础：区块链提供不可篡改的密码学底层，确保通证权益安全。
2. 流动性：区块链天然具备快速、低成本的交易能力，满足通证的高流动性需求。
3. 去中心化：防止人为干预，提升资产记录的可信度。
4. 可编程性：智能合约为通证赋予动态功能，如条件转移、抵押等。

系统升级

当区块链被更广泛采用时，证券及其他实物资产的发行与追踪都可能完全在链上完成。目前，这类资产的受益所有权仍记在传统链下账本（电子账户）中。通证化的核心在于把所有权迁移至区块链，使代币价格紧随底层资产。

资产上链的主要优势：

• 结算效率：几乎即时结算，可编程化设置支付条件，降低结算失败风险。
• 可编程性：支持条件转移、合规审批等复杂业务逻辑。
• 全球可访问：突破国界限制，帮助投资者获得全球资本市场机会，并通过碎片化降低进入门槛。
• 成本下降：自动化流程和中介角色的削减可降低承销费和利率。

国际清算银行（BIS）提出的通证化“连续体”将资产划分为需要大量手工流程的类别（如房地产）和已具备高效电子账本的类别（如公共股票）。最适合通证化的资产往往位于两者之间，例如政府债券和结构化产品。

通证化的现状和未来

稳定币：首个成功的通证化案例

• 市值已突破 1580亿美元，以 USDT、USDC 为代表。
• 通过链下托管法币，链上持有对应代币，实现准即时结算、低成本支付和智能合约交互。

黄金通证

• 代表项目 XAUt（泰达黄金）和 PAXG，总市值约 10亿美元。
• 在传统交易时间之外提供资产转移功能，近期中东局势紧张时表现出明显波动。

国债与收益类通证

• 通过 RWA.xyz 数据，可见加权平均到期期限均不足两年，定位为现金等价物。
• 市场规模已超 10亿美元，主要产品包括 FOBXX（富兰克林OnChain美国政府货币基金）和 BUIDL（黑石美元机构数字流动性基金）。
• 约 60% 的资产管理规模位于 以太坊，30% 在 Stellar，其余分布在其他链上。

信贷通证

• 包括个人贷款、结构化信贷池（ABS、CLO）以及行业专项融资。
• 目前约 612亿美元 的贷款在链上运行，平均收益率约 10%。

其他实践

• RealT：为非美国投资者提供房地产部分所有权，锁定价值约 1030万美元。
• 私募基金通证化尝试正在探索更广泛的投资者渠道。
• 公共部门（如欧洲投资银行）和私营企业（如西门子）已直接在链上发行固定收益证券。
• 股权证券的通证化仍受监管不确定性限制，需进一步明确政策。

通证化若持续扩展，潜在的链上活动和费用收入将大幅提升。美国国债市场规模约 26万亿美元，非金融部门贷款约 36万亿美元，当前链上资产仅占极小比例。要实现规模突破，需要与传统经纪、银行账户实现高效对接，或提供足够吸引力的理由促使资产迁移至链上。

革命不会被私人化

常见误解认为通证化只能在私有许可链上进行，因监管限制银行无法直接使用公链。实际上，资产管理公司已在 公有链 或 公链+私链混合 环境中构建解决方案。迄今为止，所有成功的通证化案例（稳定币、国债、信贷产品）均基于公有链，因为用户本身就在这些平台上。

我们预期，资产上链将提升效率，而更大的价值来自于全球资产与投资者的无缝连接，以及可互操作的应用生态。公有链因其开放性和中立性，将继续成为资产发行者和开放金融开发者的首选平台。相较之下，私有许可链难以提供同等的全球中立网络。

交易、费用与价值累积

区块链交易产生的费用可以直接或间接回馈给代币持有者（如股息、回购）。若通证化推动交易活跃度提升，这部分费用将累积到对应代币上。具体机制取决于协议类型和代币属性（见图5）。

图5：通证化资产的价值流向

在智能合约平台中，Layer 1（以及未来的 Layer 2）将充当通证化资产的全球公共层。其本地代币用于支付 Gas、获取抵押奖励或通过通缩机制提升价值。

虽然各链之间竞争激烈，以太坊 仍在用户、锁定价值和去中心化应用方面保持领先，并具备足够的去中心化与中立性，符合全球通证化平台的要求。其他可能受益的链包括 Avalanche、Polygon、Stellar，以及专为通证化设计的 Mantra、Polymesh。

紧随其后的是提供资产上链工具的 通证化协议（如 Ondo Finance、Centrifuge），它们可能拥有或不拥有治理代币。投资者在评估此类代币时，需要关注项目的治理结构及其对协议收入的分配承诺。

图6：部分通证化协议的年度回报率

此外，链上活动的增长还能带动其他基础设施发展。例如 Chainlink 正在推动跨链互操作协议（CCIP）成为跨链消息核心；Biconomy 提供的 “paymaster” 服务让用户可使用非原生代币支付 Gas。两者均属于灰度所称的“公共事业与加密服务”行业。

通证化前景

灰度认为，数字商业正从中心化中介托管的封闭平台向基于 公有链 的开放、去中心化平台转变。通证化作为区块链采纳的重要趋势，凭借全球资本市场的庞大规模，可能成为关键驱动力。若公有链能够聚合借款人与放贷人（或资产发行者与投资者），并削减现有金融科技中介，网络活动的提升有望带动公链代币价值增长。

以上即为 Bitaigen（比特根）小编对 公有链与通证化革命将为数字货币带来什么 的详细解读，期待帮助大家更深入地理解这一变革。

关键要点

• 公有链通过聚合资产、用户和应用形成去中心化网络
• 通证化将资产所有权上链，提升流动性与全球可达性
• 以太坊被视为最有潜力的全球通用平台
• 区块链提供不可篡改的信任基座，保障通证权益安全
• 通证化的核心价值在于网络效应，实现统一平台功能

常见问题

公有链如何实现去中心化金融网络？

公有链是开放、无需许可的底层网络，能够同时接入支付、游戏、数字身份等多种应用。资产、用户和服务在同一链上聚合后，产生网络效应，使交易、结算和金融服务在去中心化环境中实现。

通证化对资产流动性有什么影响？

通证化将资产所有权登记在区块链上后，资产可以以代币形式在全球网络中自由转让。由于链上交易快速、成本低，资产的流动性显著提升，投资者也能通过碎片化持有降低进入门槛。

为什么以太坊被视为通证化的最佳平台？

以太坊拥有成熟的智能合约体系和广泛的生态支持，能够容纳多种通证化资产、投资者和应用。灰度研究指出，以太坊最有可能承担全球通用平台的角色，因其技术成熟度和网络效应优势。

稳定币在通证化领域起到什么作用？

USDT、USDC 等稳定币通过链下托管法币、链上发行对应代币，实现准即时结算和低成本支付。它们是首批成功的通证化案例，既提供法币价值锚定，又支持智能合约交互，展示了通证化的实际效用。

资产上链后有哪些主要优势？

资产上链可实现几乎即时的结算、可编程的支付条件、跨境无障碍访问以及中介成本下降。链上记录的不可篡改性提升信任度，智能合约还能实现条件转移、合规审批等复杂业务逻辑。

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