Bitaigen Research 我們在本文中梳理收益型穩定幣的核心原理與運作方式，並精選五大領先項目進行深度解析，協助讀者快速把握其價值特徵與潛在風險，後續內容將為您提供更完整的視角與實用參考。
一、收益型穩定幣的本質
收益型穩定幣指的是其底層資產能夠產生收益，並將這些收益（常來源於美國國債、真實資產或鏈上收益）直接分配給持幣者的幣種。與傳統的 USDT、USDC 等僅提供美元錨定、收益歸發行方的穩定幣不同，收益型穩定幣讓持有本身就具備被動收入的屬性。
其運行機制可以簡化為：發行方將使用者存入的美元用於購買低風險的美國國債等資產，隨後把產生的利息按比例返還給代幣持有者。舉例來說，Tether 發行 USDT 時，使用者將等值美元交付給 Tether，後者再將這筆資金投入國債，獲得的利息便成為零成本的收益來源。
來源：Messari
Tether 在第二季的審計報告中披露，直接或間接持有超過 1,570 億美元的美國政府債券，成為全球最大的美國國債持有者之一（截至 2025 年 7 月 31 日，位列第 18 位）。若按約 4% 的國債收益率計算，年化利息約為 60 億美元（約 1.92 兆新台幣），亦即每季約 7 億美元（約 2240 億新台幣）的收益。
imToken 將穩定幣劃分為多個子集，其中收益型穩定幣單獨歸為能為持有者帶來持續收益的類別，進一步細分為：
- 原生帶息穩定幣：持有代幣即自動獲得收益，如 USDe、USDS 等；
- 提供官方收益機制的穩定幣：需透過存入特定合約或質押等操作才能獲得收益，如 DAI 等。
如果說 2020‑2024 年是穩定幣的擴容期，2025 年則可能進入「分紅期」，在合規、收益與流動性三方面取得平衡後，收益型穩定幣有望成為新的千億美元級子賽道。
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二、頭部項目快速概覽
1. Ethena 的 USDe
Ethena 旗下的 USDe 是本輪收益型穩定幣的明星產品，近期發行量首次突破百億。官方數據顯示，USDe 的年化收益率保持在 9.31%，曾一度超過 30%。收益來源主要有兩塊：
- 以太坊質押衍生代幣（LSD）的固定收益，大約在 4% 左右波動；
- 透過永續合約空頭頭寸（Delta 對沖）獲得的資金費率收入，該部分隨全網資金費率和市場情緒波動。
因此，USDe 的整體收益在一定程度上受市場情緒影響。
2. Ondo Finance 的 USDY
Ondo Finance 專注於將傳統固定收益產品鏈上化，其推出的 USD Yield（USDY）是一種以短期美國國債和銀行活期存款作擔保的代幣化票據。USDY 屬於不記名債權憑證，持有人無需實名即可直接持有並獲得收益。該代幣兼具國債級別的低風險曝險和可組合性，可與 DeFi 借貸、質押等模組結合，實現收益的再疊加，已成為鏈上貨幣市場基金的重要代表。
3. PayPal 的 PYUSD
PYUSD 於 2023 年面世，定位為合規支付型穩定幣，由 Paxos 托管，1:1 錨定美元存款與短期國債。進入 2025 年後，PayPal 在 PYUSD 上疊加了收益分配機制，透過與托管銀行及國債投資帳戶的合作，將部分底層利息（來源於美債及現金等價物）返還給持幣使用者，嘗試實現支付與收益的雙重功能。
4. MakerDAO 的 USDS（原 EDSR）
MakerDAO 在去中心化穩定幣領域擁有舉足輕重的地位，其升級版 USDS（原 DAI 存款利率機制）允許使用者將代幣直接存入協議，即可自動獲得與美債收益掛鉤的利息，無需額外操作。當前的儲蓄利率（SSR）為 4.75%，存款規模接近 20 億枚。此舉標誌著 MakerDAO 正從純 DeFi 穩定幣向 RWA 收益分配平台轉型。
5. Frax Finance 的 sFRAX
Frax Finance 長期致力於與美聯儲政策保持同步，其推出的 sFRAX 質押金庫透過與堪薩斯城 Lead Bank 合作開設經紀帳戶，直接購買美國國債，並追蹤聯準會利率以保持收益關聯。截至本文撰寫時，sFRAX 的質押總量已超過 6,000 萬枚，年化利率約為 4.8%。
需要提醒的是，並非所有收益型穩定幣都能持續營運，例如 USDM 已宣布清盤，鑄幣功能被永久關閉，僅保留有限期限的第一市場贖回。
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三、收益來源與風險特徵
收益型穩定幣之所以能夠提供相對穩健的利息，核心在於底層資產的配置——大多數項目將資金投向短期美國國債或逆回購，這類資產的風險極低且收益率與美國當前的國債利率相匹配。美債收益率普遍在 4% 左右，使得這些協議在扣除營運成本後，仍能將相當比例的利息返還給持幣者。
從風險結構來看，持有美債的風險與持有美元的風險基本等同，唯一的差別在於美債額外帶來的利息收入。因此，在美債利率處於高位的周期內，收益型穩定幣能形成「美債利息 → 穩定幣分紅」的閉環：
- 持幣者僅需持有代幣，即可獲得底層美債的利息；
- 該利息在 4%‑5% 區間，與當前美債收益率相符；
- 由於代幣具備鏈上流動性，使用者還能將其作為抵押品參與借貸、槓桿等 DeFi 場景，進一步提升資產利用率。
這種「持有即生息」的模式對普通投資者、DeFi 項目以及機構資本皆具吸引力，能在合規、透明的框架下降低進入鏈上金融的門檻。
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四、產業前景與結語
隨著美債利率的周期性波動，收益型穩定幣已將穩定幣的價值敘事從單純的「錨定美元」轉向「分享收益」。無論未來利率走向如何，這股由高利率環境催生的浪潮已在加密與傳統金融的交叉點上留下深刻印記。
當前，頭部項目已形成從協議原生到 CeDeFi 混合的多元格局，涵蓋了從 ETH 質押收益、國債代幣化到支付巨頭的介入。未來，隨著更多合規托管機構、CeFi 平台以及 DeFi 協議的加入，收益型穩定幣有望在整體穩定幣市場中佔據更大比重，成為 RWA 賽道中最易落地、規模最大的應用形態之一。
本文對收益型穩定幣的概念及五大頭部項目（USDe、USDY、PYUSD、USDS、sFRAX）進行了梳理。想了解更多相關內容，可搜尋 Bitaigen（比特根）往期文章或繼續閱讀下方推薦的相關報導。感謝大家對 Bitaigen（比特根）的關注與支持！
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