Bitaigen Research 在熊市阵痛中，挑选兼具稳健收益、真实生态和市场认可的代币尤为关键。我们基于多平台数据，使用严谨模型筛除噪声，锁定少数具分红和协议收入的核心标的。本文将呈现这些潜力项目的全景画像，帮助读者在低谷中寻找价值突破口，敬请继续阅读。
熊市里该关注哪些代币？核心结论先行
在当前的加密低迷周期中，真正符合「能为持有者带来收益、拥有协议收入、叙事与市场认可度强」这三大标准的标的数量非常有限。通过对 17 148 种代币的筛选，最终得到 12 大类、132 种 可投项目，其中 45 种 能向持有者派发分红（已剔除收益极低的），合计年化现金流约 18 亿美元。值得注意的是，这 45 种代币的收益几乎被 Hyperliquid 与 Pump.fun 两个项目垄断，二者合计贡献了 ≈69% 的全部持有者回报。
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数据来源与筛选方法
本次分析主要依托 DefiLlama、CoinMarketCap 以及 Dexu、Moni、Lunarcrush 等平台的热度数据。为降低个人主观偏差，我使用 Claude Code 完成了大部分数据处理工作，虽在调试阶段耗时甚多（约为写作时间的十倍），但仍可能出现误差，表格仅供参考，完整链接置于文末。
在筛选过程中，我原本打算直接剔除如 XRP、ADA、BCH 等老牌代币，然而它们多轮牛熊循环的历史以及充沛的流动性表明，它们仍具备一定的生存能力，故保留在最终名单中。
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1️⃣ 收益共享类代币——最值得关注的
当前市场的主流观点是「没有收入的项目难以存活」，即便是 ETH 也难以脱离「以收入衡量价值」的叙事。因此，那些通过回购、销毁或手续费分成把利润直接返还给持有者的代币，成为首选。筛选标准放宽至 DefiLlama 统计的 30 天持有者收益 ≥ 5 万 美元，得到 45 种代币，每月为持有者贡献约 1.53 亿美元，全年累计约 18 亿美元。
收益分成前十
注：这里的收益分成并不等同于 DefiLlama 上的持有者收益。例如 EtherFi 虽未进入持有者收益榜单，却通过回购向持有者返还价值。
值得一提的是，若加密资产继续向「代币=股票」的方向演进，市销率（P/S） 将成为衡量价值的重要指标。以下两项目的 P/S 均低于 4，在传统金融视角下显得极为便宜，按现有收入速度，约 3 年 可收回全部市值：
- Pump.fun：1.4 倍
- Aerodrome：3.4 倍
相反，Uniswap（P/S ≈ 121）和 Aave（P/S ≈ 341）因市场对其未来潜力的溢价，估值远高于当前收入。
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2️⃣ 有协议收入但尚未分红的项目
此类代币共计 16 种，月度协议收入均在 10 万 美元 以上，收益全部留存在协议金库。代表性项目包括：
- Lido：月收入约 430 万 美元，TVL 达 320 亿美元（曾提出质押分红方案）
- CoW Protocol：约 300 万 美元/月
- Meteora（Solana）：约 200 万 美元/月
- Virtuals Protocol：约 140 万 美元/月
- Drift：约 86.8 万 美元/月
对比 Lido 与 ether.fi：前者 TVL 高出 10 倍、收入高出 3 倍，却未向 LDO 持有者分配任何收益；后者则每月通过回购向持有者返还约 150 万 美元。若要在熊市中保值，显然更倾向于后者。
这些协议的共同逻辑是：未来有望开启「分红开关」。Lido 已多次表态，Jito 每月手续费约 530 万 美元，但仅有 54.4 万 美元进入金库，手续费与持有者收益之间的差距正是潜在机会与风险所在。
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3️⃣ 其他板块速览
交易所代币（7 种，总市值约 990 亿美元，含 BNB）
无论牛市还是熊市，交易所代币都有较为稳健的收益来源。即便交易量下降，也不会归零。 BNB 市值约 850 亿美元，LEO、OKB 在 2022‑2024 年的熊市中跌幅有限。多数代币设有回购计划，流通比例高，进一步降低下行风险。
L1 公链（19 种，总市值约 1.8 万亿美元）
- BTC：约 1.36 万亿美元
- ETH：约 2450 亿美元
我对 XRP、ADA、Cosmos 放宽了筛选标准，因为它们已历经多轮周期，拥有忠实社区与充足流动性。即使有人对 TRX 持保留态度，它每月产生约 2600 万美元 手续费，已超过 Solana 与 Ethereum。
AI 与计算（8 种，总市值约 51 亿美元）
大多数项目尚未实现实际收入，唯一例外是 Venice（VVV）——通过订阅与 API 收费支撑回购与销毁，已销毁 43% 供应量。
- Bittensor：市值约 19 亿美元，拥有 128 条子网，暂无协议收入。
- Render、Akash：提供 GPU 算力租赁，成本低于中心化平台。
- Grass：为 AI 训练提供去中心化数据网络。
备注：部分未入榜的 AI 代币近期涨幅显著，适合短线操作，但是否属于「可投资」仍需自行判断。
RWA 资产代币化（7 种，总市值约 135 亿美元）
该领域仍在低调增长，真正的牛市尚未到来。Canton Network 已将链上 88.57% 的 RWA 资产代币化，约 3720 亿美元，但实际资产的复杂性不容忽视。
Chainlink 作为 RWA 预言机的核心，其 LINK 的质押奖励来源于通胀与固定奖励池，收益主要流向节点运营商与金库，而非直接分配给持币者。
隐私代币（2 种，总市值约 97 亿美元）
监管趋严使该赛道风险加大，但需求相对稳定。主要项目：
- Monero（门罗币）：约 62 亿美元
- Zcash（大零币）：约 36 亿美元
Meme 币（6 种，总市值约 208 亿美元）
虽然将它们列入「可投资」仍有争议，但社区驱动的特性让它们在市场反弹时表现可能优于高收益代币。主要成员：
由于缺乏收入上限，这类代币不存在明显的估值天花板，且流通率高，抛压相对有限。
其他细分
- L2 公链（7 种，总市值约 37 亿美元）
- DePIN（5 种，总市值约 5 亿美元）
- 预言机 / 基础设施（7 种，总市值约 18 亿美元）
- 稳定币基础设施（4 种，总市值约 11 亿美元），其中 Ethena 领先。
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4️⃣ 没有代币却极其赚钱的项目
有不少加密业务的收入远超所有代币的总和，却没有对应的可投资代币：
- Tether：年收入超过 60 亿美元，全部归股东所有。
- Polymarket：月收入约 380 万 美元，无代币发行。
- Base：收益归 Coinbase 股东，未来或有代币计划。
- Phantom：用户规模达千万级，手续费收入极高。
- Circle（USDC 发行方）：收益体现在即将上市的 IPO。
- Kalshi：受 CFTC 监管，无代币。
- Farcaster：已被收购，空投规模可能缩水，但仍有代币发行可能。
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5️⃣ 如何运用上述信息进行布局？
在熊市中，理想的持仓应满足以下四大要素：
- 持有者能够获得收益
- 市销率（P/S）偏低
- 流通市值 / 完全稀释市值（MC/FDV）比例高
- 需求具备持续性
能够兼顾上述条件的代币寥寥无几，以下为相对贴近的标的：
低风险选项
- 交易所代币：LEO、OKB、GT
这些代币几乎全部流通，且拥有交易所利润回购支持，熊市表现相对稳健。
高风险高回报
- HYPE：收益遥遥领先，但 MC/FDV 仅 25%，属于高波动品种。Coingecko 近期剔除长期不流通与销毁代币后，整体流通比例已降至 41%。
可交易的机会
关注治理层面的变化，重点押注那些已有收入但尚未开启分红的协议，待「分红开关」打开后可能迎来收益爆发。值得留意的项目包括 Lido、Meteora、Drift、CoW Protocol。
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结语
在加密熊市里，最安全的做法仍是 持有比特币（BTC），并把余下的「玩票」资金用于尝试新协议、学习 AI 工具，以待机会来临。无论你是看好 AI 计算上链，还是相信 RWA 代币化 将持续增长，这些代币是否是最佳下注标的仍需自行评估。
以上即为本次「加密熊市布局下哪些代币值得重点关注」的完整盘点，更多细节与数据请关注 Bitaigen（比特根）及其后续相关文章。
关键要点
- 45种分红代币，年化现金流约18亿美元
- Hyperliquid 与 Pump.fun 贡献约69% 持有者回报
- 使用 DefiLlama、CoinMarketCap 等数据并经 Claude Code 处理
- XRP、ADA、BCH 等老牌代币因流动性仍被保留
常见问题
文章采用了哪些筛选标准挑选代币？
作者基于 DefiLlama、CoinMarketCap、Dexu、Moni、Lunarcrush 等平台数据，使用 Claude Code 处理，筛除噪声后仅保留符合“持有者分红、协议收入、叙事与市场认可度强”三大条件的代币。
文中共计多少代币被认定为可向持有者派发分红？
在 17 148 种代币中筛选后，最终确定 45 种代币能够向持有者派发分红（剔除收益极低的），全年累计约 18 亿美元的现金流。
哪些项目贡献了大部分持有者的回报？
Hyperliquid 与 Pump.fun 两个项目合计贡献约 69% 的全部持有者回报，成为收益垄断的核心。
文中提到的低市销率（P/S）代币有哪些？
作者指出 Pump.fun 的 P/S 为 1.4 倍，Aerodrome 为 3.4 倍，两者均低于 4，按照现有收入速度约 3 年可收回全部市值。
未分红但拥有协议收入的代表性项目有哪些？
文章列举了 16 种此类代币，代表项目包括 Lido（月收入约 430 万美元、TVL 320 亿美元）、CoW Protocol（约 300 万美元/月）以及 Meteora（Solana，约 200 万美元/月）。
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