Bitaigen Research En el pasado, la evaluación de los activos cripto se basaba mayormente en los gráficos de precios, el sentimiento del mercado y la narrativa del proyecto. A medida que el ecosistema DeFi madura, la mera especulación ya no basta para sustentar decisiones de inversión a largo plazo. En este contexto, los fundamentales on‑chain (On‑chain Fundamentals) se convierten en la herramienta clave para filtrar señales de valor real, ya que permiten ubicar rápidamente, entre la avalancha de información, los protocolos con ventajas estructurales.
En este artículo revisaremos de forma sistemática los conceptos centrales y las herramientas más usadas para medir indicadores DeFi, mostrando cómo, a través de datos on‑chain, se pueden seleccionar rápidamente los protocolos con ventajas estructurales y ayudar a los inversionistas a capturar proyectos de calidad entre el ruido informativo. Para conocer los métodos prácticos, sigue leyendo.
Por qué los indicadores DeFi son importantes
La aparición de datos on‑chain no sólo brinda una nueva dimensión al análisis de cripto‑activos, sino que también representa una revolución para todo el sistema de datos financieros. Los inversionistas tradicionales solo pueden acceder a la información operativa de una empresa después de que se publiquen los reportes trimestrales o semestrales; en cambio, la información financiera de los protocolos DeFi se escribe en la blockchain en tiempo real y está disponible para consulta en cualquier momento. Plataformas como DefiLlama actualizan sus datos cada hora y, si es necesario, permiten leer directamente los registros de transacciones en la cadena, monitorizando el flujo de ingresos a nivel de minutos (aunque esa granularidad no siempre tiene significado práctico).
Este nivel de transparencia hace que la evaluación de un proyecto DeFi ya no dependa de reportes de la gerencia o auditorías, sino de la lectura directa de un libro contable inalterable. Es importante notar que no todos los proyectos cripto pueden ofrecer indicadores on‑chain útiles. Los “memecoins” puros o los proyectos “aire” que sólo cuentan con un whitepaper y un grupo de Telegram suelen carecer de datos fundamentales rastreables—aunque métricas de comunidad como el número de holders pueden seguir sirviendo de referencia. En contraste, los protocolos que generan comisiones, absorben depósitos y distribuyen valor a los poseedores de tokens dejan huellas claras en la cadena, y a menudo revelan tendencias antes que la narrativa del mercado.
Por ejemplo, la liquidez de Polymarket ha crecido de forma constante durante los últimos años, una señal que precedió al estallido del interés en los mercados de predicción.
El token HYPE vio un fuerte repunte de precio el verano pasado, impulsado también por sus altos ingresos por comisiones.
Sabiendo dónde buscar, estos indicadores on‑chain ya anticipaban la evolución posterior.
Análisis de los indicadores clave
Al analizar inversiones DeFi, dominar los siguientes indicadores resulta esencial.
Comisiones, ingresos y ingresos para holders
- Comisiones (Fees): costos reales que los usuarios pagan al interactuar con el protocolo, por ejemplo, la tarifa de swap en un DEX. Esa comisión puede ir totalmente a los proveedores de liquidez o parcialmente al tesoro del protocolo. Equivale al ingreso bruto (Gross Revenue) en finanzas tradicionales.
- Ingresos (Revenue): la porción de las comisiones que el protocolo retiene y destina al tesoro, al equipo o a los poseedores de tokens. Funciona como el beneficio bruto (Gross Income).
- Ingresos para holders (Holders Revenue): ganancias distribuidas directamente a los poseedores de tokens mediante recompra, quema de comisiones o staking, similar a los dividendos + recompra de los mercados tradicionales.
DefiLlama ya ofrece reportes de ingresos actualizados automáticamente para numerosos protocolos, desglosando comisiones, ingresos y distribución a holders con terminología contable estándar.
Los diagramas de flujo de fondos que acompañan a estos reportes ilustran de forma visual cómo el capital de los usuarios se reparte entre los diferentes actores del protocolo, facilitando una comprensión profunda del modelo económico del proyecto.
TVL (Valor Total Bloqueado – Total Value Locked)
El TVL representa el valor total de los activos depositados en los contratos inteligentes de un protocolo. El cálculo varía ligeramente según el tipo de protocolo:
- Plataformas de préstamo: incluyen tanto el colateral como los activos prestados.
- DEX: refiere a los depósitos en los pools de liquidez.
- Redes blockchain: suma el TVL de todos los protocolos que operan en esa cadena.
En finanzas tradicionales, el TVL se asemeja al activo bajo gestión (AUM), reflejando la confianza de los usuarios en el protocolo. Sin embargo, el TVL tiene limitaciones:
- No mide actividad: un TVL enorme con comisiones cercanas a cero indica que el protocolo no se está usando realmente.
- Sensibilidad al precio del token: si el precio de ETH cae un 30 %, el TVL de todos los protocolos que posean ETH disminuye en la misma proporción, aun cuando los depósitos reales no hayan variado.
Para separar el efecto del precio de los flujos de capital reales, los analistas suelen combinar el TVL con el USD Inflows (Ingresos netos en dólares). Este último se calcula comparando el saldo de activos de dos días consecutivos (multiplicado por sus precios correspondientes) y muestra la variación de capital real bajo condiciones de volatilidad de precios. Por ejemplo, un protocolo cuyo único activo es ETH tendría una caída del 20 % en TVL si el precio de ETH baja un 20 %, pero el USD Inflows sería $0 (0 MXN), indicando que no hubo retiros reales.
Cuando el TVL se muestra tanto en dólares como en la moneda del token y se combina con indicadores de actividad como comisiones o ingresos, sigue siendo una referencia valiosa para evaluar la escala del protocolo y la confianza de los usuarios.
Volumen de transacciones (Volume)
El volumen mide la frecuencia de uso del protocolo y se divide en dos grandes categorías:
- Volumen en DEX: suma todas las operaciones de intercambio en plataformas descentralizadas.
- Volumen en contratos perpetuos (Perp Volume): total de transacciones en plataformas de futuros perpetuos.
El volumen suele seguir la corriente del sentimiento del mercado: en momentos de euforia, los volúmenes se disparan; en pánico, también aparecen grandes operaciones. En los últimos años, el crecimiento del volumen en contratos perpetuos ha sido notable; plataformas como Hyperliquid, Aster y Lighter alcanzan volúmenes diarios de varios miles de millones de dólares. Dado que este sector sigue expandiéndose rápidamente, comparar cifras con 2021 tiene poco sentido; el verdadero insight proviene del cambio de participación de mercado. Por ejemplo, si un DEX de contratos perpetuos pasa de un 5 % a un 15 % de cuota, aunque su volumen absoluto retroceda ligeramente, su posición competitiva se está fortaleciendo. Los paneles personalizados de DefiLlama ofrecen gráficos de tendencia de participación que pueden consultarse.
Interés abierto (Open Interest)
El Open Interest representa el valor total de posiciones derivadas que aún no se han cerrado ni liquidado, y se usa principalmente para medir la profundidad de liquidez en DEX de contratos perpetuos. Este indicador puede desplomarse rápidamente durante fuertes volatilidades—una liquidación masiva puede borrar todo el interés abierto en pocas horas. Observar la velocidad de recuperación después de eventos extremos ayuda a determinar si la plataforma puede volver a atraer liquidez o si los fondos ya se han trasladado permanentemente.
Capitalización de stablecoins
En una cadena específica, la capitalización de stablecoins es la suma del valor de todas las stablecoins emitidas en esa red. A diferencia del TVL, que está expuesto a la volatilidad del token, las stablecoins representan dólares (u otro activo equivalente) que los usuarios han introducido a través de puentes cross‑chain. Si la capitalización de stablecoins de una cadena pasa de 30 mil millones USD a 80 mil millones USD, implica una entrada neta de 50 mil millones USD (≈ 900 mil millones MXN, ≈ 200 trillones COP, ≈ 50 trillones ARS) de capital real al ecosistema. Desde octubre de 2023, aproximadamente 1800 mil millones USD (≈ 32.4 trillones MXN, ≈ 7.2 cuatrillones COP, ≈ 1.8 trillones ARS) han ingresado al mercado cripto en forma de stablecoins, y una porción significativa ha fluyendo hacia DeFi, impulsando el crecimiento simultáneo del TVL, el volumen y las comisiones. Los cambios en la oferta de stablecoins pueden compararse con los flujos de capital de un país.
Ingresos y comisiones de la aplicación (App Revenue & App Fees)
Estos dos indicadores a nivel de cadena contabilizan los ingresos y las comisiones generados por todas las aplicaciones que operan en la red, excluyendo stablecoins, staking de liquidez y los costos de gas. Se pueden considerar como el PIB de la cadena, mostrando de forma directa el tamaño de la actividad económica del ecosistema. Los datos de ingresos son difíciles de falsificar porque requieren gastos reales de usuarios; por ello, constituyen una señal fuerte de la vitalidad de DeFi. Sin embargo, el ingreso total de la cadena no debe usarse directamente para valorar un token; es más útil como herramienta diagnóstica del crecimiento de la red que como base de valoración.
Cómo interpretar eficazmente estos indicadores
Un solo indicador solo brinda una pieza del rompecabezas; un marco analítico completo requiere combinar múltiples dimensiones. A continuación, presento mi método de tres pasos:
1. Priorizar crecimiento sostenido y estable
Si la curva de ingresos de un protocolo muestra picos cortos seguidos de caídas abruptas, suele indicar que ese crecimiento no es replicable. Lo que realmente importa es una tendencia ascendente constante en una ventana temporal amplia. Por ejemplo, un proyecto que pasa de 500 k USD a 2 M USD de ingresos mensuales en seis meses (equivalente a seis trimestres consecutivos de crecimiento en mercados tradicionales) ofrece mayor credibilidad.
2. Monitorear simultáneamente métricas de stock y de flujo
- Métricas de stock: TVL, Open Interest, capitalización de stablecoins, tesoros fiscales, etc., que reflejan la escala acumulada de capital dentro del protocolo.
- Métricas de flujo: comisiones, ingresos, volumen, etc., que revelan la utilización real del capital.
Ambas son indispensables. Los flujos pueden inflarse mediante bots o incentivos temporales, mientras que los stocks son más difíciles de manipular. Según el modelo de negocio, combina los indicadores adecuados: DEX de contratos perpetuos → Open Interest + Volumen; plataformas
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