Bitaigen Research En este artículo analizamos la lógica operativa de los activos que respaldan las stablecoins, desglosamos su similitud con los fondos del mercado monetario y profundizamos en los riesgos legales que implica que la SEC de EE. UU. pueda, basándose en la prueba de Howey y una definición más amplia de valores, clasificar a BUSD, USDC y USDT como valores, ayudando al lector a entender los puntos clave del debate regulatorio.
Las stablecoins de reserva total invierten sus activos en bonos del gobierno y otros valores a corto plazo; su modelo operativo es similar al de los fondos del mercado monetario, cumple con la definición amplia de valores bajo la ley de valores de EE. UU. y podría ser considerada como tal.
Duda de la comunidad: ¿Las stablecoins no cumplen con la prueba de Howey?
Prueba de Howey (Howey Test) es el criterio que la SEC de EE. UU. utiliza para determinar si existe un “contrato de inversión” que caiga bajo la jurisdicción de la ley de valores, basado en cuatro requisitos:
- Aporte de capital
- Inversión en un negocio común
- Expectativa de obtener ganancias
- No participación directa en la gestión, depender únicamente del emisor o de terceros para obtener retornos
Los miembros de la comunidad suelen argumentar que, bajo este criterio, las stablecoins no pueden ser valores porque no ofrecen un retorno, lo que genera confusión.
Definición de valores: más allá de la prueba de Howey
La Ley de Valores de EE. UU. de 1933 define valores de manera muy amplia; además de “contratos de inversión”, incluye:
- Pagarés, acciones, bonos del Tesoro, bonos, certificados de deuda
- Cualquier acuerdo que participe en la distribución de utilidades, opciones, etc.
- Cualquier certificado o recibo relacionado con instrumentos de intereses o rendimientos
El fundador de capital de riesgo Adam Cochran señala que, si la SEC lo considera conforme a los requisitos regulatorios, casi cualquier activo podría clasificarse como valor; una única prueba de Howey no determina todo el panorama.
¿Las stablecoins se consideran fondos del mercado monetario (MMMF)?
Adam Cochran añade que las stablecoins totalmente respaldadas como BUSD, USDC y USDT, que poseen grandes cantidades de bonos del gobierno, operan de forma similar a los fondos del mercado monetario (MMMF).
Definición: Un MMMF es un valor emitido por una compañía que invierte principalmente en papeles comerciales, certificados de depósito, bonos del Tesoro y acuerdos de recompra, entre otros instrumentos de alta liquidez, corto plazo y excelente crédito. En EE. UU. está regulado por la SEC con el objetivo de mantener estable el valor neto del fondo (usualmente 1 dólar ≈ 18 MXN, ≈ 4000 COP, ≈ 1000 ARS).
La estructura de reservas de las stablecoins —alta liquidez y predominio de bonos a corto plazo— coincide estrechamente con la composición de los MMMF.
Las stablecoins no ofrecen intereses, ¿pero aún pueden ser valores?
Cochran explica que el hecho de ofrecer o no intereses no es un requisito esencial para determinar si algo es un valor. Mientras los inversionistas confíen su capital al emisor y dependan de su gestión, incluso sin rendimientos, podrían no calificar para ninguna exención y seguirían dentro de la categoría de valores.
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Conclusión: Dentro del marco regulatorio de EE. UU., las stablecoins totalmente respaldadas, por su asignación de activos y modelo operativo, podrían considerarse MMMF, cumpliendo así con la definición amplia de valores.
Nota de adaptación local: Para realizar pagos relacionados con servicios de criptomonedas en México se pueden usar SPEI, en Colombia PSE o Nequi, y en Argentina Mercado Pago. Los procesos de conocimiento del cliente (KYC) aceptan INE en México y DNI en los demás países de LATAM. Recuerde que las operaciones pueden estar sujetas a obligaciones fiscales locales; consulte a un especialista tributario para cumplir con la normativa correspondiente.
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