Bitaigen Research 加密牛市仍在进行中，依据历史四年周期、链上指标及市场资金流等多重信号，预计将在2025年前后迎来新一轮显著特大牛市。
从历史角度看，加密货币市场呈现明显的四年周期性，价格在上升与下降阶段交替出现。Grayscale Research 认为，投资者可通过监测区块链相关指标和宏观变量，帮助风险管理并判断所处的周期阶段。随着现货 比特币 与 以太坊 ETF 的推出，以及即将上任的美国政府可能带来的监管透明度，加密资产的估值有望突破历史新高。研究显示，当前市场正处于新一轮周期的中期，只要基本面（如应用采用与宏观经济）保持稳健，牛市有望延续至2025 年甚至更久。
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比特币价格的动量特征
比特币 的价格并非完全随机游走，而是表现出统计动量：上涨往往伴随进一步上涨，跌势亦如此。长期来看，比特币 价格呈现显著的上升趋势（见图 1）。
图 1：比特币价格虽波动频繁，但整体呈上涨趋势
每个历史周期都有独特的驱动因素，未来走势不一定完全复制过去。随着 比特币 越来越被传统投资者接受，减半事件对供应的影响相对减弱，周期性规律可能被重新塑造或消失。但研究过去的周期仍能提供统计行为的参考，帮助投资者进行风险管理。
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我们通过梳理近四年区块链周期、链上活跃度以及即将上市的比特币、以太坊ETF等多重信号，发现牛市仍在延续。文章深入分析动量特征与宏观因素，帮助读者理清当前市场所处阶段，并对2025年前后可能出现的特大牛市进行前瞻性判断。想了解背后的逻辑与关键指标，建议继续阅读全文。
比特币历史周期观测
图 2 与图 3 分别展示了 比特币 在历次上涨阶段的价格表现，采用指数化的 100 起点直至峰值。
- 第一个周期：不足一年，价格从低点上涨 500 多倍。
- 第二个周期：约两年，同样实现 500 倍以上的涨幅。
- 第三个周期（2015‑01 至 2017‑12）：约三年，涨幅逾 100 倍。
- 第四个周期（2018‑12 至 2021‑11）：约三年，涨幅约 20 倍。
图 2：过去两个市场周期中 比特币 的走势相近
2021 年 11 月达到峰值后，比特币 于 2022 年 11 月回落至约 16,000 美元的周期低点。当前上涨阶段已持续两年多，涨幅约为 6 倍，虽低于前四个周期的回报，但仍显示出延续的潜力。
图 3：比特币 四个不同历史周期的价格曲线
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链上指标概览
链上数据为判断牛市成熟度提供了重要参考，常用指标包括：
- MVRV 比率
- 定义：市值（MV）除以实现价值（RV），衡量市场市值相对于成本基础的溢价程度。
- 历史表现：过去四个周期的 MVRV 均至少达到 2.6，当前为 2.6，暗示本轮牛市仍有上行空间。峰值呈下降趋势，可能不会再触及 4。
图 4：历史上 比特币 MVRV 比率的走势
- HODL Waves（活跃供应比率）
- 定义：过去一年链上活跃的比特币数量占自由流通供应的比例。
- 历史阈值：四个周期均 ≥ 60%。当前约 54%，显示仍有大量比特币待在链上交易，潜在的上涨空间尚存。
图 5：过去一年活跃的比特币与流通量比率
- 矿工持仓指标（MCTC）
- 定义：矿工持仓市值（MC）除以“Thermocap”（TC，即区块奖励与交易费累计价值）。
- 历史信号：MCTC 超过 10 时，价格往往接近周期顶点。当前约为 6，表明仍处于中期阶段，峰值亦呈下降趋势。
图 6：比特币矿工指标 MCTC 的周期峰值趋势
这些链上指标只能提供相对参考，不能保证未来回报与过去完全对应。但整体来看，当前数值仍低于历史顶点，暗示牛市可能继续。
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其他市场指标
加密生态不仅限于 比特币，其他资产的表现同样能反映周期状态。
- 比特币主导地位：在过去两个周期中，BTC 在加密总市值中的份额在牛市约两年后达到峰值后回落。当前正处于该阶段的第二年，主导地位呈下降趋势，提示需关注更宽阔的市场估值。
图 7：比特币主导地位在两个周期的第三年出现下降
- 资金费率：永续合约多头持仓成本的指标。正值表明杠杆需求旺盛。当前 10 大加密资产的加权平均资金费率为正，虽在近期回调中出现下降，但仍低于去年同期和上一个周期的高点，说明投机热情未达顶峰。
图 8：山寨币资金费率显示中等投机程度
- 未平仓合约（OI）：12 月 9 日前，三大永续交易所的山寨币未平仓合约接近 540 亿美元，随后虽因清算下跌约 100 亿美元，但仍保持高位。高 OI 往往对应周期后期的投机性加剧，值得持续监测。
图 9：清算前山寨币未平仓合约量较高
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牛市展望
自 2009 年 比特币 诞生以来，市场已形成更完善的生态。美国现货 比特币 与 以太坊 ETF 获批，带来约 3670 亿美元的净资本流入，使加密资产进入传统投资组合的可能性大幅提升。加之即将到来的美国大选可能带来更明确的监管框架，市场对加密资产的长期前景更为乐观。
数字商品的属性使其具备价格动能，链上指标与山寨币数据仍是风险管理的重要工具。Grayscale Research 综合多项指标认为，当前市场处于牛市中期：MVRV 等指标虽高于周期低点，但尚未触及历史顶部水平。只要基本面（如应用采用、宏观经济）保持稳健，牛市有望持续至 2025 年及以后。
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7 大关键指标概览
| 序号 | 指标 | 核心含义 | 当前水平 | 历史阈值 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 四年周期规律 | 价格每四年经历一次上升‑回调循环 | 中期阶段 | 周期约 3‑4 年 |
| 2 | 动量指标 | 价格上涨的持续性 | 约 6 倍涨幅 | 过去周期 20‑500 倍 |
| 3 | **MVRV** 比率 | 市值相对实现价值的溢价 | 2.6 | 峰值 4（下降趋势） |
| 4 | **HODL Waves** 活跃供应比率 | 链上活跃比特币占流通供应比例 | 54% | ≥60% |
| 5 | **MCTC** 矿工持仓/Thermocap | 矿工获利水平 | 6 | 超过 10 时常见顶点 |
| 6 | 主导地位 | BTC 在总市值中的占比 | 正在下降 | 牛市第 2 年达到峰值 |
| 7 | 资金费率 & OI | 市场投机力度 | 正值、OI 高位 | 资金费率正、OI 接近历史高点 |
通过上述指标的综合判断，可见当前加密市场仍处于稳步上行的中期阶段。若基本面继续支撑，牛市有望延续至 2025 年乃至更远。
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以上即为 Bitaigen（比特根）小编对“加密牛市根本没结束，2025 特大牛市即将爆发”的详细解读，供您参考。祝阅读愉快！
关键要点
- 加密市场呈现约四年周期性。
- 比特币、以太坊ETF即将上市。
- 比特币价格表现出动量特征。
- 历次周期涨幅分别为500、500、100、20倍。
- 当前上涨已两年多，涨幅约6倍。
常见问题
加密牛市的四年周期是怎样的？
历史数据显示，比特币价格呈现约四年的上涨‑回调循环。第一个周期不到一年涨500倍，第二个约两年同幅，第三个2015‑2017约三年涨超100倍，第四个2018‑2021约三年涨约20倍。周期中期通常出现显著涨幅。
MVRV比率2.6对牛市有何意义？
MVRV比率是市值除以实现价值的倍数，反映市场相对于成本的溢价。过去四个牛市该指标均在2.6以上，当前正好为2.6，说明市场仍有上行空间，但峰值已低于历史最高的4，暗示涨幅可能受限。
比特币ETF的推出会怎样影响市场？
比特币和以太坊ETF的上市提升了传统投资者的进入渠道，增加了资产的可监管性和透明度。随着机构资金可能流入，估值有望突破历史高点，但具体价格走势仍受多重因素影响。
HODL Waves指标目前是多少？它说明了什么？
HODL Waves衡量过去一年链上活跃比特币占流通供应的比例。历史上四个牛市均保持在60%以上，而目前约为54%，低于以往阈值，表明活跃供应相对减少，仍在观望阶段。
为什么2025年被视为可能的特大牛市？
分析认为当前正处于新一轮牛市的中期，链上指标如MVRV和ETF推出等信号均指向上行空间；再加上监管透明度提升和宏观经济稳健，预计在2025年前后可能出现特大牛市。
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