Bitaigen Research 要点概览
- 受避险情绪抬头以及流动性不足的双重作用，2 月加密资产出现更大幅度的回调，市场波动性随之上升；
- 需求端显现疲软：Coinbase 溢价指数转负、ETF 资金持续流出、稳定币增速放缓，说明机构参与度在下降；
- 在估值重新塑形的过程中，结构性趋势仍在推进，代币化业务活跃，链上基础设施与传统金融的融合日益加深。
我们在本文中梳理了2月宏观环境对加密资产的冲击，剖析流动性紧张与机构需求的变化，并追踪链上基础设施的最新进展。通过结构性趋势的视角，帮助读者判断当前回调是短暂震荡还是底部筑底的信号，后续章节将提供更深入的解读。
结论
2 月的回调更像是避险环境下对资金与流动性的压力测试，而非基本面崩塌。 加密资产仍然是一类对流动性高度敏感、与整体增长挂钩的交易品种，但其在市场基础设施、机构投资组合以及链上生态的角色正在不断深化。短期内可能仍以震荡为主，然而《CLARITY 法案》的进展以及资金流向的逆转，将成为决定需求能否实现持续复苏的关键因素。
资金流入与撤退
回调的背后，核心需求与流动性同步恶化。Coinbase 溢价指数（衡量 Coinbase 上 BTC/USD 与 Binance 上 BTC/USDT 价差）自 2025 年 11 月起持续为负，在 2 月进一步加深，反映出美国现货市场的卖压加剧与机构买盘缺席。虽然近期溢价出现修复迹象，暗示最激烈的抛售阶段可能已过去，但整体需求仍显低迷。
将该指数与比特币 ETF 资金净流向进行叠加，两者走势高度同步，几乎同时跌破零轴。现货价格对市场情绪的反应更为迅速，导致溢价先行下行；相比之下，ETF 的赎回需要更长时间才能在数据上体现。今年迄今为止，现货比特币 ETF 已累计净流出超 40 亿美元，基本抹平了去年同期的流入规模。
市场表现
2 月伊始即出现剧烈波动。5‑6 日的抛售期间，比特币一度跌破 61,000 美元，创下十余年来年初表现最差的纪录。自 2025 年 10 月的高点以来，整个加密市场持续回调：比特币价格已回落约 50%，而以太坊和 Solana 也跌至 2024 年现货 ETF 获批前的水平。
与此同时，资产之间的表现出现显著分化。黄金全年上涨约 15%，在地缘政治和关税不确定性背景下，仍受到避险需求和非美元价值储存的支撑。在此类避险环境中，加密资产的交易属性更像高 Beta 科技股，随同成长型股票一起下跌，市场对 AI 赛道的快速演进与潜在冲击表现出高度敏感。总体来看，加密资产的疲软更像是风险偏好下降、流动性紧缩以及去杠杆持续进行的结果，而非基本面出现根本性崩溃。
流动性稀薄与交易量波动
主流交易所的比特币现货订单簿深度（±2% 区间内流动性）从 2025 年 8‑10 月的约 4,000‑5,000 万美元骤降至 1,500‑2,500 万美元区间，并在 2 月进一步收窄，直接放大了价格波动幅度。
自 12 月以来，稳定币的供应增速亦明显放缓。USDT 与 USDC 的总市值徘徊在约 2,600 亿美元附近，说明新资金进入趋于停滞，而非出现大规模资金撤离。综合来看，机构需求的撤退、订单簿深度不足以及稳定币增速放缓，意味着支撑市场复苏的条件仍未完全具备。
10 月 10 日与 2 月 5 日，现货、期货及期权的交易量均出现显著飙升。比特币总交易额分别达到 2,440 亿美元和 2,350 亿美元，其中 2 月 5 日的期货交易额高达 1,770 亿美元，成为主导力量。尽管市场波动程度与 10 月相当，现货交易量略低于 10 月，这与订单簿流动性不足导致的价格波动放大相吻合。从历史经验看，这类高成交量的抛售往往伴随强制平仓的结束，暗示本轮最剧烈的跌势可能已接近尾声。
Hyperliquid 上的 RWA 永续合约
现实资产代币化以及链上金融与传统金融的融合正持续加速，Hyperliquid 成为主要受益者之一。该平台的永续合约已从单纯的加密资产扩展至大宗商品、股票以及纳斯达克 100 指数等传统标的。
这一扩张得益于 HIP-3 协议升级，允许在无需许可的前提下为任意资产创建永续市场，并内置预言机与费率结构。
尽管比特币和以太坊仍是未平仓合约量最大的品种，HIP-3 市场在平台内部的占比却在持续上升。2 月 5 日，HIP-3 永续合约的总持仓峰值约为 46 亿美元，主要由大宗商品驱动，单日最高达 38 亿美元，自 1 月以来累计超过 300 亿美元。黄金、白银的交易尤为活跃，白银的交易量峰值甚至达到 34 亿美元。
未平仓合约（OI）同样呈现增长趋势。HIP-3 市场的总未平仓合约量从 1 月初的约 2.9 亿美元上涨至 1 月 29 日接近 9.75 亿美元的峰值，随后在 2 月底回落至约 8.3 亿美元，显示链上商品、股票及指数敞口的需求仍在上升。
比特币进入「价值区间」
本轮下跌已逼近比特币的已实现价格（约 55,000 美元），该价位对应所有代币的平均链上持仓成本。历史上，在市场低谷阶段，比特币常常在已实现价格附近或以下交易，标志着从狂热转向观望，最终进入囤积期。
与此同时，MVRV 等估值指标已压缩至历史低估区间，但仍未跌至前几轮熊市底部的极端水平。这些信号表明，市场已经挤出了大量泡沫，正逐步进入价值区间。
在价格调整的背景下，多项结构性趋势仍在推动加密资产向主流金融基础设施靠拢。Hyperliquid 的 HIP-3 展示了加密交易平台日益成为传统资产交易入口的趋势；贝莱德将代币化基金 BUIDL 推入 Uniswap，阿波罗收购 MORPHO 代币协议，同样凸显机构正把 DeFi 流动性与治理纳入自身工作流。
与此同时，Aave、Uniswap 等核心 DeFi 协议正向更明确的代币持有者利益和价值积累方向演进，行业正在从单纯叙事、治理驱动转向现金流型资产。传统金融方面，CME 推出 24/7 加密期货交易，CFTC 对预测市场持更积极态度，显示监管机构与政策制定者正逐步适应加密市场全天候运作的格局。
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本文对 2026 年 2 月加密市场的大幅调整进行复盘，梳理了影响资产价格的主要市场与链上动态。想了解更多关于 2 月加密市场表现的深度分析，请搜索 Bitaigen（比特根）以往的相关文章或继续阅读下方的相关内容，期待您持续关注与支持 Bitaigen（比特根）！
关键要点
- 2月加密资产因避险情绪和流动性不足出现显著回调。
- Coinbase溢价指数转负、ETF资金净流出显示机构需求下降。
- 主流交易所比特币订单簿深度从4000万跌至1500万，流动性稀薄。
- 代币化业务活跃，链上基础设施与传统金融融合持续深化。
常见问题
2 月加密资产为何出现大幅回调？
2 月回调主要受两大因素驱动：一是避险情绪上升，导致资金从高风险资产流出；二是市场流动性不足，订单簿深度下降至约 1,500‑2,500 万美元，使价格波动放大。两者共同加剧了比特币等主流币的抛售压力。
Coinbase 溢价指数在 2 月的表现说明了什么？
Coinbase 溢价指数自 2025 年 11 月起转负，2 月进一步加深，意味着美国现货市场卖压加剧且机构买盘缺席。虽然指数出现小幅修复，但整体仍显示需求端疲软，机构参与度下降。
2026 年 2 月比特币 ETF 资金流向如何？
截至 2 月，现货比特币 ETF 累计净流出超过 40 亿美元，基本抹平去年同期的净流入规模。这一数据与 Coinbase 溢价同步跌破零轴，表明机构资金撤退对市场情绪产生了显著影响。
稳定币供应在 2 月出现了哪些变化？
自 2025 年 12 月以来，USDT 与 USDC 的总市值保持在约 2,600 亿美元左右，增速明显放缓。供应增长趋于停滞而非大规模撤离，反映出新资金进入加密市场的热情减弱。
链上基础设施在 2 月有哪些进展？
尽管整体市场回调，代币化业务仍保持活跃，链上基础设施与传统金融的融合继续深化。例如，以太坊和 Solana 的价格回落至 2024 年现货 ETF 获批前水平，但链上交易量在 2 月 5 日仍出现显著飙升，显示技术层面的需求仍在维持。
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