未发行代币的永续合约DEX深度解析：6大项目技术路线与激励机制

本文系统梳理了六个尚未发行代币的永续合约去中心化交易所，包括 Hyperliquid、Aark Digital、MYX、Drift、Zeta 与 Jupiter，深入剖析它们的底层技术、激励模型以及可能的竞争优势，帮助投资者捕捉早期布局信号，把握 Perp 市场的差异化机会。文章还评估了平台的订单簿模式、USDC 保证金机制和独特的做市策略 Vault，提供实用的项目风险与收益参考。

我们梳理了六个尚未发行代币的永续合约去中心化交易所，剖析它们的技术路线、激励机制以及可能的竞争优势，帮助读者捕捉早期布局的信号。想了解这些项目如何在激烈的 Perp 市场中实现差异化，后文将为您一一展开。

引言

去中心化永续合约交易平台（常称 Perp DEX 或 Perps）是目前少数既具备实用价值又不断涌现创新方案的赛道。虽然 dYdX、GMX、Synthetix 等老牌项目仍占据主导，但近期一批尚未发行代币的项目也展现出不俗的竞争力，例如 Hyperliquid、Aark Digital、MYX、Drift、Zeta 与 Jupiter。大多数项目通过积分或其他激励方式实现冷启动，提前布局或许能把握先机。以下将对这些项目的核心特性与潜在机会进行梳理。

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Hyperliquid

Hyperliquid 运行在自研的 Layer 1 上，提供与中心化交易所类似的永续合约功能。平台以 USDC 作为保证金，采用纯订单簿的交易模式，能够支持大量长尾资产，其中包括链上唯一可进行杠杆或永续交易的 CANTO 等。

做市策略 Vault：平台推出 HLP（Hyperliquidity Provider）等多种做市方案，当前显示的年化收益率约为 264%，但该数据受近期市场波动影响较大。
积分体系：自 11 月 1 日起，Hyperliquid 开启为期六个月的积分计划，每周向活跃用户发放 100 万积分，用于后续激励。

Hyperliquid 交易界面，订单簿及资产列表，显示 USDC 保证金和 264% APR

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Aark Digital

Aark Digital 是基于 Arbitrum 的 Perp DEX，2023 年 7 月完成由 Delphi Digital 主导的种子轮融资，OKX Ventures、Big Brain Holdings 与 Keyrock 亦参与，融资规模未公开。

关键特性

虚拟流动性池：流动性提供者（LP）仍充当交易对手方，但流动性本身为“虚拟”，可在不占用实际资金的前提下完成撮合。
平行做市商（PMM）结构：聚合中心化交易所（CEX）与去中心化交易所（DEX）的流动性深度，降低因价格操纵产生的套利风险，并对长尾资产提供支撑。资金费用与价格冲击机制帮助多空双方保持平衡。
全仓跨保证金：支持 USDC、USDT、DAI、ETH、WBTC 等多种资产作为抵押，每种资产拥有预设权重，结算时统一折算为 USDC。
流动性即头寸：提供流动性本身被视作开仓行为，可使用杠杆并支持多种抵押品。
快速结算：下单后即完成交易，无需钱包弹窗签名，显著降低链上延迟、Gas 成本和抢先交易风险。

为实现冷启动，Aark 设立了两轮软锁定流动性奖励：第二轮于 12 月 20 日至次年 2 月 20 日进行，发放 20 万 AARK（总供应 1 亿）作为激励；同时，自 10 月 11 日起启动为期 18 周的交易挖矿，每周分配 20 万 AARK。

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MYX

MYX 于 2023 年 11 月完成 500 万美元融资，领投方为 HongShan，Consensys、Hack VC 与 OKX Ventures 等参与。该协议的核心在于突破传统 Perp DEX 中流动性被仓位占用的限制。

匹配池机制：仍保留单一流动性池作为对手方，但当多空仓位相互抵消时，LP 并不持有实际头寸，因而不承担对手风险。只要保持多空平衡，未平仓量理论上可以无限扩大。
资金费用激励：通过调节资金费用，鼓励交易双方维持平衡，从而降低 LP 的潜在风险。
高交易量潜力：由于未平仓量不受流动性池规模限制，同等流动性能够支撑更大的成交量，使平台能够在零滑点、免借币费用等方面做出让步。

当前 MYX 正处于第二阶段测试，加入等待名单的用户可参与并获得相应奖励。

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Drift

Drift 是 Solana 生态下的多功能去中心化平台，提供现货、杠杆、永续合约、借贷与收益等业务。项目于 2020 年完成 380 万美元融资，由 Multicoin Capital 主导，Jump Capital、Alameda Research 等跟投。

主要亮点

全链产品线：覆盖现货、杠杆与永续合约的完整交易套件。
多元流动性方案：包括虚拟 AMM（Drift AMM）、去中心化限价单（DLOB）以及即时拍卖（JIT）等，确保链上流动性充足。交易首选短期荷兰式拍卖，随后由 DAMM 执行，限价单作为补充。
保险基金：协议费用的一部分进入保险基金，遭受损失时优先用于赔付；存入 1 万美元即可享受手续费折扣。
抵押品收益：支持多种资产作为保证金，抵押品会自动获取存款收益，并定期结算盈亏，产生相应的利息或费用。
杠杆流动性提供者（DLP）：DLP 可使用杠杆提供流动性，风险在于可能失去全部保证金，平台为其开设独立子账户。
Maker 激励：Maker 免收手续费，并可获得 2 b p 的费用返还。

Drift 目前拥有 Solana 上最高的 TVL，并设有每周基于 Taker 交易量的抽奖活动 Drift Draw，奖金来源于保险基金，但尚未公布原生代币激励细节。

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Zeta

Zeta 是 Solana 上专注永续合约的衍生品协议，2021 年完成 850 万美元融资，由 Jump Capital 领投，Electric Capital、Wintermute、Alameda Research 与 Solana Capital 等参与。

简洁的订单簿：仅提供链上限价订单簿，交易方式类似 dYdX。
积分系统 Z‑Score：用户的积分与获得的代币数量挂钩。第一季活动已结束，期间每完成 1 美元的 Taker 交易即可获取 1 积分，Taker 手续费为 0.1%，而 Maker 免手续费且不计积分。Zeta 还推出 Zeta Card，销毁卡片可获得双倍积分。第二季 Z‑Score 活动即将启动。

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Jupiter

Jupiter 在 Solana 生态中提供类似 GMX GLP 的 JLP 产品，通过一篮子资产支撑永续合约交易。虽然技术创新不多，但其受欢迎程度异常高。

容量常满：JLP 的容量长期保持在上限，提升后很快再次达到饱和。
二级市场溢价：JLP 在二级市场常出现约 10% 的溢价。
高利用率：SOL、BTC、ETH 等主流永续合约的利用率经常接近 100%。
空投预期：Jupiter 估值约 60 亿美元，其中约 40% 的代币计划用于空投，部分用户可能因期待空投而在二级市场溢价购买 JLP。

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小结

Perp DEX 仍处于快速演进阶段，多个项目通过独特的流动性模型、积分激励或创新的做市机制展示了赛道的多样性。结合不同的奖励方案，未来有望出现能够挑战 GMX、Synthetix 等现有领头羊的项目。对普通用户而言，越早参与这些新平台，越可能享受到早期激励带来的收益。

然而，安全风险不容忽视。即便是 dYdX、GMX、Synthetix 等成熟项目，也曾遭受不同程度的攻击，损失虽有限，但新兴项目的风险可能更高。投资者在进入前应做好充分的风险评估。

关键要点

分析六家未发行代币的永续合约DEX
Hyperliquid 基于自研 Layer1，采用 USDC 保证金
Hyperliquid 推出积分计划，每周发放 100 万积分
Aark Digital 使用虚拟流动性池和 PMM 结构
Aark 支持多资产全仓跨保证金，实现快速结算

常见问题

Hyperliquid 用什么资产做保证金？

Hyperliquid 运行在自研的 Layer 1 上，所有永续合约均以 USDC 作为保证金。平台采用纯订单簿模式，支持包括链上唯一可杠杆的 CANTO 在内的多种长尾资产，保证金统一使用 USDC 计价。

Hyperliquid 的积分计划如何运作？

自 11 月 1 日起，Hyperliquid 启动为期六个月的积分计划，每周向活跃用户发放 100 万积分。积分可在后续的做市奖励、手续费折扣等激励活动中使用，帮助平台在代币未发行前实现用户冷启动。

Aark Digital 的虚拟流动性池有什么特点？

Aark Digital 在 Arbitrum 上采用虚拟流动性池，流动性提供者充当交易对手方但不占用实际资金。流动性本身即视作开仓行为，支持 USDC、USDT、DAI、ETH、WBTC 等多种抵押资产，并实现下单即成交、无需钱包弹窗签名的快速结算。

Aark Digital 如何激励流动性提供者？

项目设有两轮软锁定流动性奖励：第二轮于 12 月 20 日至次年 2 月 20 日发放 20 万 AARK；此外，自 10 月 11 日起开展为期 18 周的交易挖矿，每周分配 20 万 AARK，旨在吸引并锁定流动性。

MYX 的匹配池机制解决了哪些问题？

MYX 采用匹配池，当多空仓位相互抵消时，LP 不持有实际头寸，避免对手风险。该设计使未平仓量不受流动性池规模限制，理论上可支撑更大成交量，并实现零滑点、免借币费用等用户体验提升。