Bitaigen Research 美國證券交易委員會已在監管方式上引入了一個微妙而有力的轉變——即在經紀商和交易商的資本計量中，如何處理穩定幣。如果美國證券交易委員會（SEC）更新其指導方針，允許某些穩定幣持有量僅遭受 2% 的折扣，則實際上將穩定幣重新定位得更接近於傳統金融工具，如貨幣市場基金。
雖然此項變更看似只是對常見問題的細微補充，但對加密市場、代幣化證券以及機構參與的影響卻相當深遠。它標誌著美國監管框架內穩定幣政策的演進，也反映了數位資產與傳統金融之間日益緊密的整合。
我們認為，SEC 最近對穩定幣的監管框架出現關鍵性調整，這不僅影響經紀商的資本計量方式，也為代幣化證券和機構投資者打開新的合規入口。本文將深入解析政策背後的邏輯、潛在市場反響以及實務操作要點，協助讀者把握監管趨勢，做好布局準備。
關鍵摘要
- SEC 對穩定幣的最新解釋允許經紀商對符合資格的穩定幣持有量僅適用 2% 的折價扣除。
- 穩定幣可計入監管資本，不再被視為完全風險資產。
- 此舉可能加速代幣化證券、機構採用以及穩定幣在傳統金融中的融合。
SEC 穩定幣政策的主要變化
該政策變更來源於 SEC 對經紀商財務責任指引下修訂的常見問題解答（FAQ）。此前，許多經紀商對穩定幣持有實行 100% 的折價，導致這些資產無法計入監管資本。
根據新的解釋，經紀商只能適用 2% 的折價折扣。這意味著公司可以將 98% 的合格穩定幣持有量計入監管資本。
此變化直接涉及與美元掛鉤的穩定幣，如 Circle 推出的 USDC 以及 Tether 的 USDT，這些代幣在加密市場中被廣泛用於交易、結算和提供流動性。※ 本文所述交易相關行為需符合台灣金管會之規範，請自行評估法規風險。
該更新是 SEC 內部加密任務小組更廣泛努力的一部分，任務小組由專員 Hester Peirce 領導，旨在推動機構對數位資產的監管現代化。
SEC 對穩定幣的處理方式
從監管資本的角度來看，經紀商必須保持足夠的流動資產，以滿足義務並管理風險敞口。「折價折扣」指在計算資本時，對資產價值進行的折減比例。
過去的 100% 折價等同於資產在資本用途上完全不可用；而 2% 的折價則將資產視為高度流動、低風險。
隨著此變化，穩定幣在資產負債表上的定位類似於貨幣市場基金。此一分類顯著降低了希望進入代幣化市場的金融機構所面臨的摩擦。
該調整使經紀商能夠將穩定幣用作營運資本，提升流動性管理和操作彈性。
此項政策為何重要
SEC 對穩定幣的指導並未創造新規，而是透過常見問答形式發布的非正式內部解釋。然而，市場往往在解釋性指導發布後便會做出反應，即使正式規則尚未最終確定。
實際影響包括：
- 經紀商現在可以更輕鬆地保管和結算代幣化證券，過去持有穩定幣會導致資本懲罰。
- 流動性提供變得更高效。像 Robinhood、摩根大通等公司在嚴格的資本框架下營運，此變化使它們能夠在不產生監管低效的情況下部署穩定幣。
- 代幣化金融的擴張速度可能加快。穩定幣是數位證券、去中心化金融平台以及基於區塊鏈的交易系統的基礎結算通道。
透過將穩定幣與傳統現金等價物更緊密對齊，SEC 的政策降低了機構採用的結構性障礙。※ 本文所述交易相關行為需符合台灣金管會之規範，請自行評估法規風險。
加密專案與立法努力的角色
SEC 不斷變化的立場反映了圍繞數位資產的更廣泛監管討論。雖然該機構尚未最終確定全面的加密貨幣監管框架，但逐步的政策澄清已在持續影響市場行為。
在立法層面，《建立美國穩定幣的指導與法案》（俗稱 GENIUS 法案）旨在透過國會行動正式確立穩定幣標準。
正式立法相比內部指導具備更強的持久性；而非正式解釋則可能被未來的 SEC 領導層修訂或撤回。
儘管如此，當前環境顯示監管機構正朝著整合而非限制的方向邁進，穩定幣政策正逐步與傳統金融基礎設施標準保持一致。
新 SEC 穩定幣立場的風險與限制
雖然出現了積極變化，但仍存在局限。由於該解釋屬於指導性文件而非法規，缺乏正式規範的法律永久性，未來的監管機構可能會對其進行修訂或撤回。
此外，並非所有穩定幣均具備相同的資格。監管態度可能取決於儲備組合、透明度以及合規標準。
關於系統性風險的討論仍在進行。穩定幣的全球供應量接近 3000 億美元，使其與美國國債和貨幣市場的互動日益重要。
因此，SEC 對穩定幣的政策雖標誌著進展，卻未能完全消除監管不確定性。
更廣泛的市場影響
此轉變加強了傳統金融與加密市場之間的橋梁。經紀商現在可以更高效地為代幣化股票、債券和替代資產提供結算服務。穩定幣作為可編程現金，能夠實現相較於傳統 T+2 體系的近即時結算。
機構採納有望加速，因為資本低效一直是結構性障礙。透過消除這一懲罰，SEC 降低了營運門檻。
這也深化了穩定幣與美國國債市場的關聯。多數領先的穩定幣將短期國庫券作為儲備，間接將加密流動性與主權債務市場相連。
隨著時間推移，穩定幣有可能成為主流金融體系中的關鍵基礎設施。※ 本文所述交易相關行為需符合台灣金管會之規範，請自行評估法規風險。
最後的思考
2026 年的 SEC 穩定幣更新代表了數位資產監管的一個低調卻重要的演變。透過允許 2% 的折價而非 100% 的折扣，SEC 將穩定幣重新定位為經紀商可計入監管資本的資產。
此舉提升了流動性，支持代幣化證券，並降低了機構的進入門檻。然而，由於該政策屬於解釋性文件而非法定規則，長期確定性仍取決於正式規則的制定或國會立法。
穩定幣政策正從實驗性處理向制度化、常態化轉變。下一階段將決定這些資產在全球金融系統中的深入程度。
常見問題解答
在 2026 年，SEC 的穩定幣折價規則是什麼？
SEC 現在允許經紀商對符合條件的穩定幣持有量採用 2% 的折價，而不是 100% 的折價，從而可以將 98% 的持有量計入監管資本。
SEC 政策對經紀商有什麼影響？
經紀商可以將穩定幣視為營運資本，改善流動性管理，並更輕鬆地參與代幣化證券市場。
穩定幣是否像貨幣市場基金一樣受到正式監管？
穩定幣並未被正式歸類為貨幣市場基金，但根據當前 SEC 的指導，它們在資本計算中獲得了類似的待遇。
SEC 是否可以撤回這項穩定幣指導方針？
可以。由於此次更新屬於非正式指導而非正式規則，未來的 SEC 領導層可以對其進行修訂或撤回。
為什麼穩定幣政策對加密市場重要？
穩定幣政策決定了機構如何與數位資產互動，影響流動性條件，並塑造代幣化金融基礎設施的發展。
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