Bitaigen Research 關鍵要點
- Solana ETF 的進展象徵監管層面對山寨幣的認可度提升，為其他主流幣種爭取類似核准開啟了可能。
- 具備法律確定性、流動性充沛且已有機構布局的 XRP，被視為下一個山寨幣 ETF 的領跑者。
- 雖然使用者規模與生態仍有提升空間，Cardano 依託去中心化治理與學術嚴謹性，吸引了長期價值取向的投資者。
- Avalanche 以企業級設計與活躍的 DApp 生態，在多資產 ETF 結構中具備潛在價值。
- 若缺乏 CFTC 監管的期貨合約，山寨幣 ETF 的審議可能會被延後；多資產 ETF 或可成為滿足監管要求的橋樑。
我們認為，Solana ETF 的核准標誌著監管對山寨幣的態度在轉變，隨後 XRP、Cardano、Avalanche 等主流代幣的 ETF 申請也逐步浮現。本文將解析 SEC 審查重點，協助投資者把握潛在機會。
SEC 對山寨幣 ETF 的審查要點
美國證券交易委員會在評估加密資產 ETF 時，核心關注點包括：
- 在受監管的美國交易所擁有足夠的交易量；
- 能夠證明網路的去中心化程度與安全性；
- 代幣的法律屬性已明確（不被認定為證券）；
- 跨平台的價格發現機制與套利空間。
目前上述幾種山寨幣均未在 CFTC 監管的期貨市場上形成交易，這一點是比特幣、以太坊 ETF 獲批的關鍵因素，也構成了目前的主要阻礙。若 Solana 的 ETF 能順利核准，可能會促使 SEC 調整評估標準，特別是當產品涉及質押、鏈上獎勵或 DeFi 互動時。
彭博產業研究（Bloomberg Intelligence）估計，Solana ETF 在 2025 年底前獲批的概率超過 90%。一旦實現，發行人和監管機構很可能重新審視針對 XRP、ADA 與 AVAX 的 ETF 方案。
多資產加密 ETF 的潛在作用
在單一資產的 ETF 仍在醞釀階段時，多幣種指數型產品已經進入討論。富達、Bitwise 等機構已提出將多種山寨幣按市值或生態貢獻加權的基金，以降低單一資產波動帶來的風險，並滿足 SEC 對投資者保護的要求。對尚未具備獨立 ETF 條件的幣種而言，這類結構提供了進入合規渠道的另一條路徑，也映射出市場對「一籃子」加密敞口的需求日益增長。
Solana ETF 的產業影響
REX‑Osprey 發行的 Solana ETF 成功上市，且 Solana 現貨 ETF 的 S‑1 文件已被 SEC 要求在 7 月 31 日前完成修改，顯示監管窗口正在進一步打開。Solana 目前市值位列第六，超過 670 億美元（約 21.44 兆台幣），日均交易額約 25 億美元（約 800 億台幣），活躍驗證者超過 2,400 名，官方宣稱的吞吐量可達 65,000 TPS。這些數據讓機構投資者對其產生濃厚興趣，並為後續山寨幣 ETF 的審議提供了參考模板。
台灣金管會提醒，請自行評估相關法規風險。
可能緊隨其後的山寨幣 ETF 候選
1. XRP（瑞波幣）
在山寨幣 ETF 的討論中，XRP 的法律地位最為明確。2023 年 7 月，美國聯邦法院裁定，XRP 在二級市場的買賣不構成證券交易，雖然該裁決未完全免除 Ripple Labs 的監管審查，卻消除了阻礙機構產品推出的最大法律障礙。
截至 2025 年第二季，XRP 的日交易量突破 12 億美元（約 384 億台幣），已在全球逾 100 家交易所上線。其在跨境支付領域的實際應用亦持續增長：RippleNet 每年在亞洲、拉丁美洲等地區處理的匯款總額超過 150 億美元（約 4.8 兆台幣）。憑藉清晰的監管定位、充沛的流動性以及已有的機構參與，XRP 成為最具 ETF 可行性的山寨幣之一，前提是 SEC 能在 Solana 案例後轉變對山寨幣的整體態度。
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2. Cardano（ADA）
Cardano 以學術驅動的研發模式著稱，所有技術升級均基於同行評審的論文和形式化驗證，因而在追求技術嚴謹性的機構眼中具備吸引力。當前市值約 250 億美元（約 8 兆台幣），排名前 20，擁有超過 3,200 個權益池，體現出高度的去中心化特徵。
儘管如此，Cardano 的鏈上活躍度仍落後於 Solana 與以太坊。2025 年 6 月，ADA 的日均交易額約 26 億美元（約 832 億台幣），與 Solana 相近；其 DeFi 鎖倉總價值（TVL）略高於 4 億美元（約 128 億台幣），屬於中等水平，說明實際金融使用場景相對有限。
從長線視角看，ADA 的治理機制、透過 Hydra 實現的可擴展性以及跨鏈互操作性的路線圖，為其未來進入 ETF 提供了理論支撐，尤其在整體監管環境逐步成熟的背景下。
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3. Avalanche（AVAX）
Avalanche 透過模組化的子網架構，為企業提供可客製、受許可的區塊鏈解決方案，這一點在合規需求日益增長的環境中尤為突出。截至 2025 年 7 月，Avalanche 已部署超過 120 條子網，並與 AWS、摩根大通等機構合作開展區塊鏈試點。
從資料層面看，AVAX 的市值約 88 億美元（約 2.816 兆台幣），DeFi 鎖倉總額達到 16 億美元（約 512 億台幣），位列 DeFi 市場前六；C 鏈的日均交易量約 6 億美元（約 192 億台幣）。其重點布局實體資產代幣化，與 Intain、JPM 等合作的項目進一步提升了機構興趣。雖缺乏 XRP 那樣的法律明確性，也未擁有 Solana 那樣的零售熱度，但其企業導向的特性使其在多資產 ETF 或客製化機構產品中具備競爭優勢。
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ETF 可行性排名（截至 2025 年中）
| 排名 | 山寨幣 | 主要優勢 | 主要制約 |
|---|---|---|---|
| 1 | **XRP** | 法律清晰度高、流動性強、機構布局成熟 | 仍需 SEC 改變對山寨幣的整體立場 |
| 2 | **AVAX** | 企業級採用廣、模組化架構、DeFi 規模居前 | 缺乏與 XRP 同等的法律確定性 |
| 3 | **ADA** | 去中心化程度高、學術嚴謹、治理願景明確 | 交易量、DeFi 活躍度相對有限 |
整體來看，XRP 因其法律層面的優勢和成熟的生態在短期內最有可能獲得 ETF 批准；Avalanche 依託企業級應用和創新的子網設計，在多資產或主題型 ETF 中具備吸引力；Cardano 雖在治理與技術上表現出色，仍需在交易活躍度與金融實用性上進一步提升，方能進入監管審議的重點名單。
結語
Solana ETF 的成功不僅為其自身生態注入了信心，也在監管層面樹立了山寨幣可被納入合規投資渠道的先例。XRP、ADA 與 AVAX 各自呈現出不同的競爭優勢與挑戰，或將在單幣或多幣 ETF 產品中爭奪下一輪的批准機會。儘管監管與結構性障礙仍在，但隨著市場成熟度提升，機構與散戶都可能迎來更廣闊的山寨幣投資通道。
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