Bitaigen Research 
Após o colapso do flywheel do Bitcoin, a Strategy pode se recuperar aumentando suas reservas em dólares, reduzindo a alavancagem, migrando para financiamento de dívida mais conservador ou vendendo Bitcoin de forma gradual.
Desde outubro, a MSTR caiu cerca de 50 %. Depois de alcançar um pico de 457 dólares (≈ 2.514 BRL) no ano passado, o preço recuou drasticamente, ficando muito atrás do índice de referência. Dados da MarketBeat mostram que o ponto mais baixo dos últimos 12 meses foi de aproximadamente 155,61 dólares (≈ 856 BRL), enquanto o ponto máximo ultrapassou 450 dólares (≈ 2.475 BRL). Atualmente, a ação está em uma faixa de avaliação relativamente baixa, porém com volatilidade extremamente alta.
Mas por que o preço da ação da MSTR tem permanecido em baixa por vários meses, não só ficando atrás do índice geral, como também apresentando desempenho pior que o próprio Bitcoin? Isso levanta dúvidas sobre se o efeito flywheel do Bitcoin já deixou de funcionar.
Nesta análise, examinamos a pressão que a Strategy enfrenta após a falha do flywheel do Bitcoin e avaliamos sistematicamente os possíveis caminhos de recuperação, incluindo ajustes de alocação de ativos e gestão de alavancagem. Por meio de uma interpretação profunda da correlação de mercado, ajudamos o leitor a compreender a lógica subjacente ao cenário atual e a definir direções de pensamento para ações futuras.
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A queda abrupta do preço do Bitcoin foi o gatilho mais direto. Desde o pico de 6 de outubro, o Bitcoin recuou cerca de 31 %. A Strategy, que detém aproximadamente 650 mil BTC (cerca de 3,1 % do suprimento total), naturalmente não escapou ao impacto. A MarketWatch calculou que a correlação BTC‑MSTR está próxima de 0,97, indicando quase uma relação 1‑para‑1. Contudo, devido ao efeito de alavancagem, a volatilidade da MSTR foi ainda mais amplificada – enquanto o Bitcoin caiu 31 %, a MSTR despencou mais de 50 %.
O mercado também questiona se o modelo flywheel que sustenta a MSTR está perdendo eficácia. O mNAV da Strategy está atualmente em 1,15; a CryptoSlate aponta que o mercado está disposto a pagar à MSTR um prêmio de apenas 15 % sobre o valor de seus ativos em Bitcoin. Caso o mNAV caia abaixo de 1,0, a emissão adicional de ações se tornaria extremamente diluidora. A Bloomberg também observou que, à medida que a capitalização de mercado da Strategy fica apenas ligeiramente acima do valor de seus Bitcoins, o prêmio está severamente comprimido, indicando falha no ciclo de feedback positivo.
Além disso, entre 17 de novembro e 30 de novembro, a Strategy adquiriu apenas 130 BTC, gastando 11,7 milhões de dólares (≈ 64,35 milhões de BRL). Para uma empresa que detém cerca de 650 mil BTC, esse volume é insignificante, demonstrando que a Strategy reconheceu que, nas condições atuais de prêmio, a emissão em grande escala de ações prejudicaria, em vez de beneficiar, os acionistas, levando-a a acionar o freio.
O Financial Times notou que, após a queda do preço da MSTR a partir do pico, seu desempenho já começou a ficar aquém do próprio Bitcoin, gerando dúvidas sobre se o veículo de ação ainda pode oferecer mais valor do que simplesmente possuir BTC. Isso se torna ainda mais relevante agora que os ETFs de Bitcoin à vista já foram lançados, permitindo que investidores aloque Bitcoin de forma mais direta e conveniente. Por que, então, ainda assumir o ônus da dívida, riscos de gestão e potencial diluição de ações associados à MSTR?
Adicionalmente, neste ano a Strategy financiou seu plano de compra de Bitcoin por meio da emissão de grandes quantidades de debêntures conversíveis e ações preferenciais de alto rendimento. Esses instrumentos de financiamento acarretam um pesado ônus de pagamentos fixos. Um relatório de análise da Seeking Alpha indica que isso eleva o encargo anual de dividendos das ações preferenciais para centenas de milhões de dólares; a CryptoSlate estima que esse valor pode chegar a entre 750 milhões e 800 milhões de dólares (≈ 4,125 bilhões a 4,4 bilhões de BRL) por ano, sem contar os juros das debêntures conversíveis. O problema é que, embora o negócio tradicional de software da MSTR ainda gere receita trimestralmente, os encargos financeiros adicionais pressionam significativamente os resultados.
Observação de conformidade: pagamentos podem ser realizados via PIX (instantâneo 24 h), TED, em reais (BRL). O cadastro (KYC) requer CPF e RG ou CNH. Caso haja ganhos acima de R$ 35.000 por mês, é obrigatório declarar à Receita Federal, com tributação entre 15 % e 22,5 %.
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