Bitaigen Research 自2020年去中心化金融（DeFi）爆發以來，流動性挖礦（Liquidity Mining）已成為加密市場最熱門的收益方式之一。用戶透過向DeFi協議提供資金，以此獲取平台代幣獎勵。然而，這種機制也伴隨著不容忽視的風險，其中最核心的風險便是無常損失（Impermanent Loss）。
對於台灣的投資人而言，若想參與這類去中心化金融活動，通常需要先將台幣（TWD）透過綁定玉山銀行、永豐銀行或國泰世華銀行的帳戶進行台幣入金，或是利用部分管道以 Line Pay 等方式購買加密資產，再將其轉入鏈上獨立錢包中。
在DeFi世界中，流動性挖礦雖具吸引力，但隱藏的風險同樣不可忽視。為此，我們特別撰寫了本文，旨在幫您看清其背後的核心風險——無常損失。我們將深入淺出地剖析其運作原理與產生根源，助您在追求收益的同時，有效識別並規避潛在的資產縮水隱患。
流動性挖礦的無常損失是指什麼？
無常損失是指在自動做市商池中，由於代幣價格發生變化，流動性提供者（LP）將資金存入流動性池後獲得的資產價值，低於單純在錢包中持有這些代幣時的價值。
無常損失的本質是資產價格變動帶來的機會成本。當您向流動性池提供資金時，存入時的代幣價格與取出時的價格往往會產生偏差。這種價格偏差越大，潛在的無常損失就越明顯。具體而言，當您提取資金時，該筆資產的總價值會低於您當初直接持有這些資產的價值。
資產價格波動幅度直接決定了無常損失的大小：
- 低風險場景：由穩定幣或錨定代幣（如 USDC/USDT）組成的流動性池。由於價格波動極小，流動性提供者面臨的無常損失風險也較低。
- 高風險場景：由價格波動劇烈或非正相關代幣組成的流動性池。價格偏離初始狀態越遠，無常損失就越嚴重。
交易手續費收益是抵消無常損失的主要手段。既然存在潛在損失，為什麼用戶仍願意提供流動性？這是因為無常損失可以透過賺取的交易手續費來抵消。
以 Uniswap 為例，平台會對每筆交易收取 0.3% 的手續費，並按比例分配給流動性提供者。如果某個資金池的交易量極大，產生的交易手續費分成完全有可能覆蓋甚至超越無常損失，從而實現整體盈利。但這取決於具體的協議機制、資金池類型、存入的資產以及市場行情。
為什麼會產生無常損失？
無常損失主要源於自動做市商（AMM）機制與外部市場價格差引起的套利行為。我們可以透過一個經典案例來了解無常損失的產生過程。
假設用戶 Alice 決定向一個流動性池提供資金：
- 初始存款：Alice 存入 1 ETH 和 100 DAI。在 AMM 機制下，存入的代幣對必須等值。此時，1 ETH = 100 DAI，Alice 存入的總資產價值為 200 美元（約折合 6,400 台幣）。
- 資金池總量：該資金池總資產為 10 ETH 和 1,000 DAI，Alice 的資金佔池子總份額的 10%（總流動性為 10,000 美元，約折合 320,000 台幣）。
- 價格變動與套利：假設外部市場中，ETH 的價格上漲至 400 DAI。由於 AMM 機制沒有訂單簿，池內價格完全由代幣比例決定。此時，套利交易者會向池中注入 DAI 並提取 ETH，直到池內價格與外部市場持平（即 1 ETH = 400 DAI）。
- 池內資產重組：調整後，資金池內的資產變更為 5 ETH 和 2,000 DAI。
- 提現對比：
- 提供流動性：如果 Alice 此時選擇退出，她可以取回其 10% 的份額，即 0.5 ETH 和 200 DAI。按當前價格折算，總價值為 400 美元（約折合 12,800 台幣）。
- 單純持有（HODL）：如果 Alice 當初沒有提供流動性，而是單純在錢包裡持有 1 ETH 和 100 DAI，那麼她現在
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