Bitaigen Research 
穩定幣脫鉤是指與美元掛鈎的穩定幣價格出現顯著偏離（如 0.90 美元（≈29 台幣）或 1.10 美元（≈35 台幣）），且在短時間內未能恢復平價的現象。
當 穩定幣 失去預期的 1 美元（≈32 台幣）錨定時，整個加密生態會受到衝擊，DeFi、交易所和借貸市場的流動性與信心均可能出現連鎖反應。（※ 金管會提醒：涉及交易、入金或出金等行為，請自行評估相關法規風險。）
我們在本文中系統梳理了穩定幣脫鉤的本質、成因與潛在風險，並以 USDe、UST 等典型案例為切入，深入剖析其背後機制及對 DeFi 生態的連鎖影響。希望協助讀者釐清現象真相，提升風險識別與防範能力。
什麼是穩定幣脫鉤？
穩定幣脫鉤指一種本應保持 1 美元（≈32 台幣）價格的代幣，其市場交易價顯著偏離該基準，且未能在短時間內回歸。當偏離持續數小時甚至數天時，可能波及 DeFi、交易和借貸市場，削弱對整個加密體系的信任。（※ 金管會提醒：涉及交易、入金或出金等行為，請自行評估相關法規風險。）
輕微的 <1% 波動屬正常，但長時間的大幅偏離或急劇下跌往往預示著深層次壓力。穆迪顯示，2020 年初至 2023 年中期共記錄超過 1,900 起脫鉤事件，其中 609 起涉及大型穩定幣。
穩定幣總市值（來源：DefiLlama）
根據華僑銀行（OCBC）資料，至 2025 年 10 月，穩定幣市場規模已突破 3,050 億美元（≈9.8 兆台幣），主要由 USDT、USDC 等法幣支持的發行方主導。穆迪統計的 1,914 起脫鉤事件中，609 起涉及主流穩定幣；大多數為短暫偏離，少數如 UST、USDR 則出現災難性崩盤。值得注意的是，USDC 在 2023 年 3 月硅谷銀行危機期間一度跌至 0.8789 美元（≈28 台幣），隨後在儲備得到保證後迅速回升；而 2022 年 Terra UST/LUNA 的崩潰則抹去了數百億美元（≈1.3 兆台幣），永久削弱了算法模型的可信度。
穩定幣如何維持掛鈎
了解脫鉤成因前，需要先掌握不同類型穩定幣的錨定機制。
1. 法幣支持的穩定幣
此類幣種在儲備中持有美元、美国國庫券或現金等價物，理論上實現 1:1 贖回。典型代表有 USDT、USDC。當價格低於 1 美元（≈32 台幣）時，套利者買入並贖回；價格高於 1 美元時，則進行鑄造並賣出，從而維持價格平衡。
2. 加密貨幣抵押穩定幣
如 DAI，採用超額抵押的加密資產。每鑄造 1 美元的 DAI，通常鎖定價值 ≥1.5 美元的 ETH 或其他質押資產。若抵押品價值下降，系統會自動清算以保證償付能力。
3. 演算法或合成穩定幣
演算法穩定幣依賴智能合約規則和輔助代幣調節供需，擴展速度快，但高度依賴市場信心。信心崩潰時，掛鈎機制同樣會瓦解。
4. 混合或 RWA 支持的穩定幣
新興穩定幣可能持有代幣化的真實世界資產（如不動產、短期債券）。儘管透明度提升，但在大規模贖回時流動性可能瞬間枯竭，導致脫鉤風險。
脫鉤的六大常見觸發因素
| 序號 | 觸發因素 | 典型表現 | 代表案例 |
|---|---|---|---|
| 1 | **流動性衝擊** | 大額贖回耗盡儲備或鏈上流動性池，價格跌破 1 美元（≈32 台幣） | 2023 年 10 月 **USDR** 跌至約 0.51 美元（≈16 台幣） |
| 2 | **儲備或交易對手風險** | 資產存放的銀行或託管機構出現破產、監管凍結 | 2023 年 3 月 **USDC** 價格跌至 0.8789 美元（≈28 台幣） |
| 3 | **機制故障** | 鑄造/銷毀邏輯失效，導致系統螺旋式下跌 | 2022 年 **Terra UST** 崩潰 |
| 4 | **預言機或交易所故障** | 錯誤的資料來源或薄弱訂單簿導致定價異常 | 2025 年 **USDe** 在幣安短暫跌至 0.65 美元（≈21 台幣） |
| 5 | **新幣流動性缺口** | 初始流動性不足，導致價格劇烈波動 | **USST** 推出後跌至 0.96 美元（≈31 台幣） |
| 6 | **市場恐慌或宏觀壓力** | 全球風險事件觸發多幣種同步贖回 | 2025 年 10 月多種穩定幣短暫脫鉤 |
即使是最穩健的 穩定幣，若上述因素疊加出現，也可能發生脫鉤。
穩定幣脫鉤的真實案例
1. Ethena USDe（2025 年 10 月）
Curve 與幣安上的 USDe（來源：X）在 2025 年 10 月市場急跌期間，於幣安短暫跌至 0.65 美元（≈21 台幣）。原因在於幣安使用的預言機僅依賴薄弱的訂單簿資料，而非更深層次的流動性指數。雖然圖表顯示劇烈波動，Ethena 官方確認其 Delta 對沖儲備仍全額抵押，贖回未受影響，掛鈎在約一小時內恢復。（※ 金管會提醒：涉及交易、入金或出金等行為，請自行評估相關法規風險。）
2. STBL USST（2025 年 10 月）
USST 在推出後不久，因流動性稀薄和投機性拋售，價格跌至約 0.96 美元（≈31 台幣）。缺乏深度做市導致代幣易受滑點和套利延遲影響。隨後 STBL 與 Ondo Finance 合作，引入價值 5,000 萬美元（≈1.6 億台幣）的 USDY（代幣化美國國債收益資產）作為抵押，提高了透明度和贖回信譽。此案例凸顯新發行穩定幣在取得足夠流動性與信任前，容易出現短暫脫鉤。（※ 金管會提醒：涉及交易、入金或出金等行為，請自行評估相關法規風險。）
3. Real USD (USDR) – Tangible Protocol（2023 年 10 月）
USDR 由代幣化不動產和 DAI 支持。2023 年 10 月，大規模贖回耗盡其 DAI 緩衝，價格跌至約 0.51 美元（≈16 台幣）。剩餘的不動產代幣流動性不足，無法在短時間內兌現提款，導致掛鈎崩潰。儘管帳面上超額抵押，但資產流動性與贖回速度不匹配，驗證了「有支持」不等於「有流動性」。（※ 金管會提醒：涉及交易、入金或出金等行為，請自行評估相關法規風險。）
4. USDC（2023 年 3 月）
硅谷銀行倒閉後，USDC 超過 400 億美元（≈1.28 兆台幣）儲備中的 33 億美元（≈1.06 兆台幣）被暫時凍結，
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