Bitaigen Research Analizamos, desde una perspectiva macro, los riesgos regulatorios recientes que enfrenta MicroStrategy, desglosando su prueba de supervivencia entre la exclusión de índices, la prima del NAV y la presión de deuda, para ayudar al lector a identificar posibles puntos de inflexión de esta “ballena” de Bitcoin. En los siguientes apartados se ofrecerá un análisis profundo y posibles rutas de respuesta.
Resumen de los riesgos clave
A finales de 2025, la mayor preocupación de MicroStrategy (ahora rebautizada como Strategy Inc.) no radica en la volatilidad del precio de Bitcoin, sino en el punto de cruce con los mercados de capital tradicionales.
- Amenaza de exclusión de índices: MSCI está evaluando reclasificar a las empresas con más del 50 % de sus activos en criptoactivos como “instrumentos de inversión”. Si la propuesta se aprueba, MicroStrategy sería expulsada del MSCI Global Index Standard (GIMI), lo que podría obligar a fondos pasivos a liquidar acciones por valor de decenas de miles de millones de dólares, provocando una caída abrupta del precio de la acción y comprimiendo la prima del valor neto de los activos (NAV).
- Fluctuación de la prima del NAV: El mecanismo de recompra de la compañía depende de que el mercado esté dispuesto a pagar una prima sobre el NAV de Bitcoin para las acciones MSTR. A principios de diciembre 2025, ante el temor de exclusión, la acción mostró una caída de aproximadamente 11 % (descuento). Cuando el precio de la acción cae por debajo del NAV, cualquier nueva emisión diluiría la participación en Bitcoin de los accionistas existentes, forzando a la empresa a suspender la compra de la criptomoneda.
- Carga de deuda y riesgo de liquidación: Al tercer trimestre 2025, la deuda total de MicroStrategy ascendía a aproximadamente 82.4 mil millones de USD (≈ 1.48 trillón MXN, ≈ 329 trillón COP, ≈ 82.4 trillón ARS), con un gasto anual de intereses de cerca de 36.8 millones de USD (≈ 662 millones MXN, ≈ 147 mil millones COP, ≈ 36.8 mil millones ARS) y dividendos anuales de preferentes de alrededor de 638.7 millones de USD (≈ 11.5 mil millones MXN, ≈ 2.55 trillón COP, ≈ 638.7 mil millones ARS). Aunque los bonos convertibles no están colaterizados con Bitcoin, una caída extrema del precio de la criptomoneda elevaría significativamente la presión de amortización.
De empresa de software a “banco de Bitcoin”
En 2025, la compañía cambió su nombre a Strategy Inc., señalando que su núcleo operativo pasó de software de inteligencia empresarial a la gestión de activos de Bitcoin. La lógica central es sencilla: cuando el precio de mercado de la acción MSTR supera el NAV de sus reservas de Bitcoin, la empresa utiliza la prima de la acción para financiar la compra adicional de Bitcoin, manteniendo o incrementando la cantidad de Bitcoin por acción.
Este ciclo genera lo que se conoce como el “efecto volantero”: aumento del precio de la acción → emisión de nuevas acciones → compra de más Bitcoin → nuevo impulso al precio de la acción. Si la prima desaparece, el volantero se detiene.
Detalle de los tres pilares de financiación
1. Programa ATM: financiación instantánea aprovechando la prima
El canal principal de recaudación de fondos de MicroStrategy es la emisión At‑the‑Market (ATM) de sus acciones ordinarias Clase A (MSTR). El proceso consiste en vender nuevas acciones al mercado siempre que el precio de la acción supere el NAV de Bitcoin, destinando el efectivo recibido a la compra de la criptomoneda. Entre el 8 y el 14 de diciembre 2025, la empresa vendió aproximadamente 4.7 millones de acciones MSTR, obteniendo unos 888.2 millones de USD (≈ 16 mil millones MXN, ≈ 3.55 trillón COP, ≈ 888 mil millones ARS). Mientras la prima se mantenga, cada emisión “engrosa” a los accionistas existentes en lugar de diluirlos.
2. Matriz de acciones preferentes perpetuas
En el mismo año, la compañía lanzó una serie de acciones preferentes perpetuas para atraer a inversores con distintos perfiles de riesgo.
Durante una sola semana de diciembre, estas preferentes recaudaron alrededor de 82.2 millones de USD (≈ 1.48 mil millones MXN, ≈ 329 mil millones COP, ≈ 82.2 mil millones ARS) a través de STRD. Estas acciones suelen ofrecer una estructura de dividendos “de devolución de capital”, permitiendo a los inversores diferir impuestos por al menos diez años, lo que mejora su atractivo fiscal.
3. “Plan 42/42” – ambición de capital de 84 mil millones de USD
MicroStrategy está impulsando una versión ampliada del “Plan 42/42”. El objetivo es, entre 2025 y 2027, recaudar 42 mil millones de USD (≈ 756 mil millones MXN, ≈ 168 trillón COP, ≈ 42 trillón ARS) mediante emisiones de acciones y una cantidad igual mediante instrumentos de deuda de renta fija, sumando un total de 84 mil millones de USD (≈ 1.51 trillón MXN, ≈ 336 trillón COP, ≈ 84 trillón ARS) exclusivamente para comprar Bitcoin. Esta estrategia convierte a MicroStrategy en un fondo cerrado con exposición apalancada a Bitcoin, pero con la flexibilidad de financiación que aporta su condición de empresa cotizada.
Aclaración sobre los rumores de “venta de Bitcoin”
A mediados de noviembre 2025 y principios de diciembre, herramientas de monitoreo en cadena como Arkham Intelligence detectaron el movimiento de aproximadamente 43,415 Bitcoin (valorados en unos 4.26 mil millones de USD, ≈ 76.7 mil millones MXN, ≈ 17 trillón COP, ≈ 4.26 trillón ARS) desde direcciones conocidas hacia más de 100 nuevas direcciones, provocando temor en el mercado y una breve caída del precio de Bitcoin por debajo de 95,000 USD.
Posteriormente, auditorías independientes y declaraciones de la gerencia aclararon que se trató de una “rotación de custodios y carteras” destinada a diversificar el riesgo crediticio de una única plataforma de custodia (p. ej., Coinbase Custody) y mejorar la seguridad de los activos, no de una venta masiva. El presidente ejecutivo Michael Saylor reiteró en varias ocasiones, tanto en Twitter como en entrevistas con CNBC, que la compañía sigue adquiriendo Bitcoin a gran escala. En la segunda semana de diciembre, MicroStrategy incrementó su posición con una compra promedio de 92,098 USD (≈ 1.66 mil millones MXN, ≈ 368 mil millones COP, ≈ 92.1 mil millones ARS) por cada una de las 10,645 monedas adquiridas, desmintiendo nuevamente cualquier rumor de desinversión.
Adicionalmente, la empresa ha creado una reserva en dólares de 1.44 mil millones de USD (≈ 25.9 mil millones MXN, ≈ 5.76 trillón COP, ≈ 1.44 trillón ARS) suficiente para cubrir al menos 21 meses de gastos operativos, demostrando que no depende de la liquidación de Bitcoin para pagar dividendos o intereses de deuda.
Continuación del negocio de software
Aunque la actividad de Bitcoin domina la atención pública, la división de software sigue siendo esencial para mantener la condición de empresa pública y cubrir los gastos corrientes. En el tercer trimestre 2025, los ingresos de software alcanzaron 128.7 millones de USD (≈ 2.32 mil millones MXN, ≈ 514 mil millones COP, ≈ 128.7 mil millones ARS), un crecimiento del 10.9 % interanual que superó las expectativas del mercado.
Sin embargo, debido a la continua inversión en I.A. y en infraestructura cloud, la unidad de software no logró generar flujo de caja operativo positivo en la primera mitad de 2025; el flujo de caja libre del tercer trimestre fue negativo en 45.61 millones de USD (≈ 821 millones MXN, ≈ 182 mil millones COP, ≈ 45.6 mil millones ARS), lo que indica que la expansión de la posición en Bitcoin sigue dependiendo de financiamiento externo.
Desde el 1 de enero 2025, MicroStrategy adoptó la norma ASU 2023‑08, contabilizando el valor razonable de sus tenencias de Bitcoin directamente en la cuenta de resultados. Esta medida provocó una alta volatilidad en la utilidad neta: en el tercer trimestre 2025, el aumento del precio de Bitcoin generó ganancias no realizadas de 3.89 mil millones de USD (≈ 70.0 mil millones MXN, ≈ 15.6 trillón COP, ≈ 3.89 trillón ARS), disparando la utilidad neta a aproximadamente 2.8 mil millones de USD (≈ 50.4 mil millones MXN, ≈ 11.2 trillón COP, ≈ 2.8 trillón ARS).
Evaluación integral
La situación de MicroStrategy a finales de 2025 muestra tanto la oportunidad como los retos de una empresa que intenta redefinir sus límites financieros alrededor de Bitcoin. La compañía mantiene su estrategia de seguir acumulando la criptomoneda y respalda posibles tensiones de liquidez con una reserva de 1.44 mil millones de USD (≈ 25.9 mil millones MXN, ≈ 5.76 trillón COP, ≈ 1.44 trillón ARS).
No obstante, si los organismos que construyen índices como MSCI finalmente la excluyen, MicroStrategy tendrá que demostrar que, aun sin la entrada de capital pasivo, puede sostener el crecimiento mediante productos de financiación estructurada y la operación estable de su negocio de software.
El éxito del “Plan 42/42” dependerá de la capacidad de la empresa para ofrecer retornos atractivos a los inversores institucionales en el proceso de “financiar” Bitcoin, al mismo tiempo que mantiene la salud financiera básica durante la transición de su negocio de software a la nube.
Este experimento corporativo no solo es audaz, sino que también refleja la visión más amplia de la integración entre la industria cripto y el sistema financiero tradicional.
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