收益型稳定币原理解析与五大项目深度评测

我们在本文中梳理收益型稳定币的核心原理与运作方式，并精选五大领先项目进行深度解析，帮助读者快速把握其价值特征与潜在风险，后续内容将为您提供更全面的视角与实用参考。

一、收益型稳定币的本质

收益型稳定币指的是其底层资产能够产生收益，并将这些收益（常来源于美国国债、真实资产或链上收益）直接分配给持币者的币种。与传统的 USDT、USDC 等仅提供美元锚定、收益归发行方的稳定币不同，收益型稳定币让持有本身就具备被动收入的属性。

其运行机制可以简化为：发行方将用户存入的美元用于购买低风险的美国国债等资产，随后把产生的利息按比例返还给代币持有者。举例来说，Tether 发行 USDT 时，用户将等值美元交付给 Tether，后者再将这笔资金投入国债，获得的利息便成为零成本的收益来源。

来源：Messari

Tether 在第二季的审计报告中披露，直接或间接持有超过 1,570 亿美元的美国政府债券，成为全球最大的美国国债持有者之一（截至 2025 年 7 月 31 日，位列第 18 位）。若按约 4% 的国债收益率计算，年化利息约为 60 亿美元，亦即每季约 7 亿美元的收益。

imToken 将稳定币划分为多个子集，其中收益型稳定币单独归为能够为持有者带来持续收益的类别，进一步细分为：

• 原生带息稳定币：持有代币即自动获得收益，如 USDe、USDS 等；
• 提供官方收益机制的稳定币：需通过存入特定合约或质押等操作才能获得收益，如 DAI 等。

如果说 2020‑2024 年是稳定币的扩容期，2025 年则可能进入“分红期”，在合规、收益与流动性三方面取得平衡后，收益型稳定币有望成为新的千亿美元级子赛道。

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二、头部项目快速概览

1. Ethena 的 USDe

Ethena 旗下的 USDe 是本轮收益型稳定币的明星产品，近期发行量首次突破百亿。官方数据显示，USDe 的年化收益率保持在 9.31%，曾一度超过 30%。收益来源主要有两块：

• 以太坊质押衍生代币（LSD）的固定收益，大约在 4% 左右波动；
• 通过永续合约空头头寸（Delta 对冲）获得的资金费率收入，该部分随全网资金费率和市场情绪波动。

因此，USDe 的整体收益在一定程度上受市场情绪影响。

2. Ondo Finance 的 USDY

Ondo Finance 专注于将传统固定收益产品链上化，其推出的 USD Yield（USDY）是一种以短期美国国债和银行活期存款作担保的代币化票据。USDY 属于不记名债权凭证，持有人无需实名即可直接持有并获得收益。该代币兼具国债级别的低风险敞口和可组合性，可与 DeFi 借贷、质押等模块结合，实现收益的再叠加，已成为链上货币市场基金的重要代表。

3. PayPal 的 PYUSD

PYUSD 于 2023 年面世，定位为合规支付型稳定币，由 Paxos 托管，1:1 锚定美元存款与短期国债。进入 2025 年后，PayPal 在 PYUSD 上叠加了收益分配机制，通过与托管银行及国债投资账户的合作，将部分底层利息（来源于美债及现金等价物）返还给持币用户，尝试实现支付与收益的双重功能。

4. MakerDAO 的 USDS（原 EDSR）

MakerDAO 在去中心化稳定币领域拥有举足轻重的地位，其升级版 USDS（原 DAI 存款利率机制）允许用户将代币直接存入协议，即可自动获得与美债收益挂钩的利息，无需额外操作。当前的储蓄利率（SSR）为 4.75%，存款规模接近 20 亿枚。此举标志着 MakerDAO 正从纯 DeFi 稳定币向 RWA 收益分配平台转型。

5. Frax Finance 的 sFRAX

Frax Finance 长期致力于与美联储政策保持同步，其推出的 sFRAX 质押金库通过与堪萨斯城 Lead Bank 合作开设经纪账户，直接购买美国国债，并跟踪联准会利率以保持收益关联。截至本文撰写时，sFRAX 的质押总量已超过 6,000 万枚，年化利率约为 4.8%。

需要提醒的是，并非所有收益型稳定币都能持续运营，例如 USDM 已宣布清盘，铸币功能被永久关闭，仅保留有限期限的一级市场赎回。

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三、收益来源与风险特征

收益型稳定币之所以能够提供相对稳健的利息，核心在于底层资产的配置——大多数项目将资金投向短期美国国债或逆回购，这类资产的风险极低且收益率与美国当前的国债利率相匹配。美债收益率普遍在 4% 左右，使得这些协议在扣除运营成本后，仍能将相当比例的利息返还给持币者。

从风险结构来看，持有美债的风险与持有美元的风险基本等同，唯一区别在于美债额外带来的利息收入。因此，在美债利率处于高位的周期内，收益型稳定币能够形成“美债利息 → 稳定币分红”的闭环：

• 持币者仅需持有代币，即可获得底层美债的利息；
• 该利息在 4%‑5% 区间，与当前美债收益率相符；
• 由于代币具备链上流动性，用户还能将其作为抵押品参与借贷、杠杆等 DeFi 场景，进一步提升资产利用率。

这种“持有即生息”的模式对普通投资者、DeFi 项目以及机构资本都有吸引力，能够在合规、透明的框架下降低进入链上金融的门槛。

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四、行业前景与结语

随着美债利率的周期性波动，收益型稳定币已经把稳定币的价值叙事从单纯的“锚定美元”转向“分享收益”。无论未来利率走向如何，这股由高利率环境催生的浪潮已经在加密与传统金融的交叉点上留下了深刻印记。

当前，头部项目已形成从协议原生到 CeDeFi 混合的多元格局，涵盖了从 ETH 质押收益、国债代币化到支付巨头的介入。未来，随着更多合规托管机构、CeFi 平台以及 DeFi 协议的加入，收益型稳定币有望在整体稳定币市场中占据更大比重，成为 RWA 赛道中最易落地、最具规模的应用形态之一。

本文对收益型稳定币的概念及五大头部项目（USDe、USDY、PYUSD、USDS、sFRAX）进行了梳理。想了解更多相关内容，可搜索 Bitaigen（比特根）往期文章或继续阅读下方推荐的相关文章。感谢大家对 Bitaigen（比特根）的关注与支持！

关键要点

• 收益型稳定币将底层资产收益分配给持有者
• 发行方将美元投入美国国债，利息返还代币持有人
• 以太坊质押衍生与永续空头对冲是 USDe 收益来源
• USDY 以短期美债和活期存款担保，持有人可匿名持有
• 2025 年或进入“分红期”，收益型稳定币有望形成千亿美元赛道

常见问题

什么是收益型稳定币？

收益型稳定币是一类底层资产能够产生利息或其他收益，并将这些收益按比例返还给持币者的代币。与仅提供美元锚定且收益归发行方的 USDT、USDC 等传统稳定币不同，持有收益型稳定币本身即可获得被动收入。

收益型稳定币的收益主要来源于哪些资产？

主要收益来源包括美国国债或其他低风险固定收益资产、真实资产的租金或利息、链上产生的费用（如永续合约的资金费率）以及以太坊质押衍生代币（LSD）等。不同项目会组合上述几类资产以实现收益分配。

USDe 的年化收益率是多少？收益来源是什么？

Ethena 推出的 USDe 官方数据显示其年化收益率约为 9.31%，在特定时期曾突破 30%。收益来源分为两部分：约 4% 左右的以太坊质押衍生代币（LSD）固定收益，以及通过永续合约空头头寸对冲获得的资金费率收入，后者随市场情绪波动。

USDY 的底层资产是什么？

Ondo Finance 的 USDY 以短期美国国债和银行活期存款作为底层担保，发行为不记名债权凭证。持有人无需实名即可持有并获取收益，兼具国债级别的低风险敞口和在 DeFi 借贷、质押等模块中的可组合性。

PYUSD 如何实现收益分配？

PYUSD 由 Paxos 托管，1:1 锚定美元存款和短期国债。PayPal 与托管银行及国债投资账户合作，将底层资产产生的部分利息（来源于美债及现金等价物）返还给持币用户，从而在支付功能之外提供收益分配。

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