Bitaigen Research Esta artigo apresenta o projeto blockchain Ethena e o stablecoin colateralizado na cadeia USDe, que atualmente ocupa a terceira posição em capitalização de mercado entre os stablecoins globais.
USDe é o stablecoin em dólares emitido pelo protocolo Ethena, classificado como o terceiro maior do mundo. Ele utiliza reservas de ativos on‑chain e, por meio de hedge delta‑neutro, mantém a paridade 1:1 com o dólar enquanto gera rendimento.
O objetivo da Ethena é criar uma alternativa ao dólar que seja independente do sistema bancário tradicional, permitindo que os investidores usufruam tanto da estabilidade do dólar quanto de retornos financeiros.
A Ethena difere dos stablecoins tradicionais (como USDT e USDC), que utilizam moedas fiduciárias (como o dólar) como reserva. O stablecoin da Ethena, USDe, tem como reserva ativos na cadeia, incluindo BTC, ETH, USDT, USDC e outros.
Consequentemente, em comparação com os stablecoins tradicionais, USDe apresenta um grau de descentralização superior.
Para alcançar esse objetivo, a Ethena depende da operação coordenada de três tokens: o stablecoin USDe (terceiro maior do mundo), o token nativo de governança ENA e o stablecoin de proteção USDtb, que está em conformidade com a legislação GENIUS.
Neste texto analisamos profundamente o protocolo Ethena e seu stablecoin central USDe, explicando seu mecanismo de reserva descentralizada, o princípio do hedge delta‑neutro e as diferenças em relação às alternativas tradicionais em dólar. Avaliamos também o impacto potencial desse ativo no panorama global de stablecoins. Para entender como ele equilibra rendimento e segurança na cadeia, continue a leitura.
Ethena : objetivo de substituir stablecoins tradicionais com USDe
Ethena é um protocolo de dólar sintético (synthetic US dollar protocol) que visa construir, no universo cripto, uma alternativa ao dólar que não dependa de bancos tradicionais. Seu stablecoin tem o símbolo USDe (algumas exchanges o exibem como USDE).
Stablecoins tradicionais dependem de dólares reais e, portanto, exigem processos off‑chain como custódia fiduciária.
A Ethena se classifica como um protocolo CeDeFi (finanças centralizadas + descentralizadas). Todas as reservas são ativos on‑chain, eliminando a necessidade de interfaces financeiras off‑chain e possibilitando operação totalmente na cadeia. Por meio da engenharia financeira Delta‑neutral hedging, cria‑se um ativo em dólares que também gera rendimento.
Como as reservas ainda incluem stablecoins centralizados como USDT e USDC, o USDe não é totalmente descentralizado.
Principais tokens da Ethena
- Stablecoin USDe: mantém a paridade 1:1 com o dólar através da estratégia Delta‑neutral hedging; ao ser colateralizado, pode ser convertido em sUSDe, cujo objetivo é funcionar como um “Internet bond”.
- Token nativo ENA: responsável pela governança, recompensas e segurança do protocolo, servindo de base para o desenvolvimento de longo prazo da Ethena.
| Projeto | Nome | Símbolo | Tipo | Cadeia de emissão | Empresa emissora | Ano de lançamento | Capitalização de mercado (aprox.) | Circulação (aprox.) | Site |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Stablecoin | Ethena USDe | USDE | Stablecoin sintético | Ethereum mainnet (L1) | Ethena Lab | 2024 | **US$ 9,3 bilhões** (≈ R$ 51,15 bilhões) | **US$ 9,3 bilhões** (≈ R$ 51,15 bilhões) | https://ethena.fi/ |
USDe é o terceiro maior stablecoin em dólares do mundo
Em agosto 2025, a capitalização de mercado do USDe posiciona‑se apenas atrás do USDT e do USDC, ocupando o terceiro lugar globalmente.
O USDe já se consolidou como a terceira maior stablecoin em dólares, ficando atrás apenas do USDT e do USDC. O USDtb representa o primeiro stablecoin regulado pela lei GENIUS. A Ethena combina USDe e USDtb para montar um modelo completo de gestão de risco e geração de rendimento.
O whitepaper já aponta riscos potenciais, como taxas de financiamento negativas, liquidação de derivativos, risco de custodiante, risco de liquidez, entre outros.
Principais usos do USDe
- Âncora em dólares para o mercado cripto: oferece aos investidores uma reserva de valor estável durante períodos de alta volatilidade.
- Staking para rendimento: ao colocar USDe em staking no protocolo Ethena, ele se converte em sUSDe, permitindo a participação nos lucros distribuídos.
O rendimento do sUSDe depende de três fatores: hedge delta, rendimentos de stablecoins mantidos e recompensas de staking de ETH. Dados oficiais indicam que o APY atual do sUSDe é de 9,14 %, com média de 7,58 % nos últimos 30 dias.
Estratégia Delta‑neutral para manter a paridade 1:1 com o dólar
Desempenho cambial
O objetivo do USDe é sustentar, a longo prazo, a taxa de câmbio 1:1 com o dólar. Historicamente, seu preço tem permanecido próximo a US$ 1 na maior parte do tempo, embora sua estabilidade seja ligeiramente inferior à do USDT e do USDC, ainda assim demonstra robustez.
Como funciona a estratégia Delta‑neutral
Quando usuários fornecem ativos como ETH ou BTC como colateral, a Ethena abre simultaneamente posições vendidas equivalentes em contratos perpétuos, equilibrando os preços à vista e futuros e “trancando” o valor total dos ativos.
- Long: mantém ativos à vista que geram rendimento (por exemplo, ETH LST).
- Short: assume posições vendidas de valor equivalente no mercado de contratos perpétuos.
Essa alocação permite que, mesmo diante de fortes oscilações nos ativos subjacentes, o USDe mantenha a paridade 1:1 com o dólar. O processo de hedge também gera taxas de financiamento e rendimentos de staking, que se convertem em receita para o protocolo.
Diversificação da carteira de ativos
Inicialmente, a Ethena utilizava principalmente ETH para staking e hedge; posteriormente, incorporou BTC, SOL e diversos stablecoins (USDtb, USDT, USDC), reduzindo a dependência de um único ativo e aumentando a escalabilidade e liquidez do sistema.
USDtb como ativo de proteção
USDtb é emitido pela Pallas e tem como apoio o fundo BUIDL. Quando o USDe enfrenta risco de mercado, o protocolo pode converter parte de seus ativos em USDtb, reforçando a estabilidade geral. O fundo BUIDL funciona como um fundo de mercado monetário tokenizado on‑chain, proporcionando alta liquidez e baixo risco de suporte ao USDtb.
Grau de descentralização do USDe: modelo híbrido CeDeFi
Em comparação com os stablecoins tradicionais, o USDe possui maior descentralização, porém ainda recorre a exchanges centralizadas para realizar o hedge e mantém stablecoins centralizados (USDT, USDC) como parte de sua reserva. Por isso, sua arquitetura se enquadra no modelo híbrido CeDeFi (centralizado + descentralizado).
Segurança do USDe: auditoria de reservas divulgada semanalmente
Desde abril 2025, a Ethena colabora com diversas empresas de auditoria para publicar relatórios USDe Proof of Reserves, aumentando a transparência. O relatório de 29 agosto 2025 indica:
- Supply total de USDe: US$ 12,229 bilhões (≈ R$ 67,26 bilhões)
- Valor total das reservas: US$ 12,3094 bilhões (≈ R$ 67,70 bilhões)
- Ativos custodidos por Copper e Ceffu: US$ 6,904 bilhões (≈ R$ 37,97 bilhões)
- Ativos em carteira Web3 da Coinbase: US$ 5,277 bilhões (≈ R$ 29,02 bilhões)
- Ativos de resgate imediato em contratos: US$ 0,0665891 bilhões (≈ R$ 0,366 bilhões)
- Fundo de reserva: US$ 0,061763 bilhões (≈ R$ 0,340 bilhões)
A taxa de cobertura resultou em 100,66 %, superior ao total emitido, indicando capacidade de pagamento.
Distribuição das reservas (2 set 2025)
- Stablecoins: aproximadamente 55 %
- BTC: aproximadamente 31 %
- ETH e ETH LST: aproximadamente 14 %
- SOL: aproximadamente 0,5 %
Distribuição das reservas por custodiante
Os tipos de ativos são predominantemente stablecoins, seguidos por BTC, ETH e ETH LST.
Estratégia de ajuste dinâmico
O whitepaper declara que a Ethena ajustará proativamente a composição dos ativos conforme as condições de mercado:
- Mercado em baixa ou taxas de financiamento reduzidas: aumenta a participação de stablecoins e diminui a exposição a contratos perpétuos, preservando liquidez.
- Mercado em alta ou taxas de financiamento favoráveis: eleva a alocação em contratos perpétuos e reduz a parcela de stablecoins, buscando retornos superiores.
As taxas de financiamento (Funding Rate) são usadas para alinhar o preço dos contratos perpétuos ao preço à vista, evitando desvios prolongados.
Fontes de rendimento do USDe
O USDe por si só não gera rendimento; somente após ser convertido em sUSDe (token de rendimento) ele passa a possuir característica de juros, similar a um título tradicional. As fontes de rendimento do sUSDe incluem:
- Rendimento do hedge Delta (cerca de 92 % do total)
- Geração de lucro por meio das taxas de financiamento e do spread entre contratos perpétuos e ativos à vista.
- Entre 2021 e 2024, a posição em BTC rendeu aproximadamente 2 %‑11 %, enquanto a posição em ETH variou entre 0 %‑15 %.
- Rendimento de stablecoins (cerca de 7 %)
- Ganhos obtidos ao manter USDtb, USDT, USDC em plataformas como a Coinbase.
- Recompensas de staking de ETH (cerca de 6 %)
- Provenientes da inflação da camada de consenso, taxas de execução e receitas de MEV, todas pagas em ETH.
sUSDe × iUSDe
- sUSDe: token de rendimento voltado ao público geral (não disponível para residentes da União Europeia).
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