Bitaigen Research 從每秒 20 萬筆訂單到 DAO 治理，分析這兩大 DEX 如何重新定義加密衍生品市場。
我們在本文中對 Hyperliquid 與 dYdX 兩大去中心化永續合約平台進行全方位對比，聚焦交易速度、治理結構和市場主導權，幫助讀者厘清技術路徑背後的競爭邏輯，發現各自潛在優勢與風險。想了解哪種方案更適合未來的高頻交易需求，歡迎繼續閱讀。
什麼是 Hyperliquid 和 dYdX 去中心化交易所
Hyperliquid 與 dYdX 是去中心化永續合約市場的兩大核心玩家，均在保持資產自我託管的前提下復刻中心化交易所的使用體驗。它們的技術實現和發展路線卻截然不同。
- Hyperliquid 採用自研第一層區塊鏈，專為高頻交易設計，憑藉 HyperCore 基礎設施實現每秒 200,000 筆訂單的處理能力。平台雖上線時間較短，卻已快速搶佔市場份額。
- dYdX 成立於 2017 年，經歷多輪升級：最初基於以太坊，後遷至 StarkWare L2，2023 年 10 月推出基於 Cosmos 的自有鏈（dYdX Chain），宣稱單鏈可達約 2,000 TPS，並一度保持去中心化交易所最高日交易量。
根本差異在於理念：Hyperliquid 將極致速度置於首位，dYdX 則更注重漸進式優化與法規合規。※ 台灣金融監督管理委員會監管提示：請自行評估法規風險。
Hyperliquid 的技術架構與系統設計
Hyperliquid 區塊鏈運行在 HyperBFT 共識演算法上，這是一種基於 Hotstuff 改進的自訂協議，可實現單區塊即時最終化，確保下單、撤單及強制平倉等交易在鏈上即時結算。
系統分為兩大核心模組：
- HyperCore：在鏈上管理永續合約與現貨的訂單簿。
- HyperEVM：提供與以太坊相容的智慧合約環境，開發者可無需授權直接透過 HyperEVM 存取 HyperCore 流動性。
獨特之處在於訂單撮合邏輯被完全內嵌至鏈上，消除跨鏈橋和外部撮合層的風險，使交易者能夠直接與協議核心互動。此設計降低了延遲和系統複雜度，但也意味著若訂單簿出現異常，整條鏈的運行將受到衝擊，因為交易層與共識層未實現嚴格分離。※ 台灣金融監督管理委員會監管提示：請自行評估法規風險。
載所有金融活動的區塊鏈，圖片來源：Hyperliquid
時間軸：dYdX 發展歷程與現況
| 階段 | 版本 | 時間區間 | 關鍵資訊 |
|---|---|---|---|
| 以太坊時期 | v1 | 2017‑2021 | 提供現貨與 5 倍槓桿交易，因高 Gas 費用停止營運 |
| StarkWare 升級 | v3 | 2021‑2023 | 遷移至 StarkWare L2，支援 25 倍槓桿永續合約，仍保留部分中心化 |
| Cosmos 過渡 | v4 | 2023‑10 月至今 | 基於 Cosmos 的 dYdX 鏈實現完全去中心化，TPS 超過 2,000，訂單在鏈下保存直至撮合完成，免 Gas 手續費提交/取消 |
治理 由 dYdX DAO 主導，代幣持有者透過正式提案決定協議升級、資產上架與金庫分配。平台同時發行 Hedgies NFT，持有者可享 3% 手續費折扣及社群特權，旨在實現使用者與協議利益對齊。
遷移至 Cosmos 帶來了更高的獨立性與可客製化能力，但也失去了以太坊的安全性和與其他 DeFi 協議的天然組合性。※ 台灣金融監督管理委員會監管提示：請自行評估法規風險。
團隊背景與融資模式比較
- Hyperliquid Labs 由 Jeff 與 iliensinc（哈佛校友）領銜，團隊成員來自加州理工、麻省理工以及 Citadel、Hudson River Trading、Airtable 等機構。2020 年起以自營做市商起家，2022 年進入 DeFi。該專案採用 全額自籌 的融資模式，未引入外部投資，保持產品研發的獨立性。
- dYdX 創辦人 Antonio Juliano 曾任職 Coinbase，專案自 2017 年創立即完成多輪募資，早期估值已達 1,000 萬美元，採用傳統風險投資支持快速擴張。
戰略舉措與未來發展計畫
Telegram 交易整合
2025 年 7 月，dYdX 收購 Pocket Protector，將 Telegram 交易工具納入生態，目標覆蓋約 8 億 Telegram 使用者，實現無需登入平台的下單功能。此舉有望提升使用者滲透，但可能帶來額外的網路延遲。※ 台灣金融監督管理委員會監管提示：請自行評估法規風險。
美國市場擴展
計畫在 2025 年 12 月前在美國推出現貨交易（首批聚焦 Solana 等主流資產），手續費降至 0.5‑0.65%。受監管限制，永續合約仍無法在美國提供，限制了在全球最大加密市場的營收空間。※ 台灣金融監督管理委員會監管提示：請自行評估法規風險。
生態系統資助計畫
dYdX 基金會將從金庫中撥款 800 萬美元（約 256 億 TWD），用於支援研發、開發者工具及基礎設施升級，重點扶持可擴展性方案和交易激勵機制。專案成效取決於資金使用效率與可量化成果。※ 台灣金融監督管理委員會監管提示：請自行評估法規風險。
技術表現與可擴展性指標
| 指標 | Hyperliquid | dYdX Chain |
|---|---|---|
| 訂單/交易處理能力 | 200,000 筆/秒（TPS） | 2,000 筆/秒 |
| 共識機制 | HyperBFT（單塊即時最終化） | Cosmos SDK + PoS |
| 訂單簿位置 | 完全上鏈 | 鏈下保存至撮合完成 |
| 延遲優化 | 專屬網路堆疊，面向高頻交易調校 | 透過 Cosmos SDK 實現可靠性 |
在劇烈波動的市場環境中，兩平台均面臨高槓桿部位引發的連鎖清算風險。近期大幅清算事件表明，Hyperliquid 能在高壓下保持系統穩定，而 dYdX 亦在提升容錯能力。※ 台灣金融監督管理委員會監管提示：請自行評估法規風險。
風險因素與市場動態
- 高槓桿風險：兩平台均提供最高 25 倍槓桿，放大收益的同時也加劇虧損和清算連鎖效應。
- 代幣價格脫鉤：dYdX 代幣在一年內下跌約 68%，顯示使用量與代幣價值之間出現不匹配，增加投資者擔憂。
- 監管限制：美國等關鍵市場的監管政策限制了 dYdX 永續合約的推廣，影響其全球營收潛力。
- 市場集中度：Hyperliquid 目前在去中心化永續合約交易中佔據約 22% 的份額，若平台出現故障，可能對整個生態產生系統性衝擊。※ 台灣金融監督管理委員會監管提示：請自行評估法規風險。
去中心化永續交易的未來發展
Hyperliquid 與 dYdX 代表了去中心化交易的兩種不同路徑：前者追求技術極致化，將速度與效率推至極限；後者側重合規與生態建設，以更廣的使用者覆蓋為目標。兩者的競爭將推動產業在以下方面持續進步：
- 手續費機制：在代幣持有者利益與平台可持續發展之間取得平衡
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