Bitaigen Research 加密牛市仍在進行中，依據歷史四年週期、鏈上指標及市場資金流等多重訊號，預計將在2025年前後迎來新一輪顯著特大牛市。
從歷史角度看，加密貨幣市場呈現明顯的四年週期性，價格在上升與下降階段交替出現。Grayscale Research 認為，投資者可透過監測區塊鏈相關指標和宏觀變數，協助風險管理並判斷所處的週期階段。隨著現貨 比特幣 與 以太坊 ETF 的推出，以及即將上任的美國政府可能帶來的監管透明度，加密資產的估值有望突破歷史新高。研究顯示，當前市場正處於新一輪週期的中期，只要基本面（如應用採用與宏觀經濟）保持穩健，牛市有望延續至2025 年甚至更久。
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比特幣價格的動量特徵
比特幣 的價格並非完全隨機遊走，而是表現出統計動量：上漲往往伴隨進一步上漲，跌勢亦如此。長期來看，比特幣 價格呈現顯著的上升趨勢（見圖 1）。
圖 1：比特幣價格雖波動頻繁，但整體呈上升趨勢
每個歷史週期都有獨特的驅動因素，未來走勢不一定完全複製過去。隨著 比特幣 越來越被傳統投資者接受，減半事件對供應的影響相對減弱，週期性規律可能被重新塑造或消失。但研究過去的週期仍能提供統計行為的參考，協助投資者進行風險管理。
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我們透過梳理近四年區塊鏈週期、鏈上活躍度以及即將上市的比特幣、以太坊ETF等多重訊號，發現牛市仍在延續。文章深入分析動量特徵與宏觀因素，協助讀者理清當前市場所處階段，並對2025年前後可能出現的特大牛市進行前瞻性判斷。想了解背後的邏輯與關鍵指標，建議繼續閱讀全文。
比特幣歷史週期觀測
圖 2 與圖 3 分別展示了 比特幣 在歷次上漲階段的價格表現，採用指數化的 100 起點直至峰值。
- 第一個週期：不足一年，價格從低點上漲 500 多倍。
- 第二個週期：約兩年，同樣實現 500 倍以上的漲幅。
- 第三個週期（2015‑01 至 2017‑12）：約三年，漲幅逾 100 倍。
- 第四個週期（2018‑12 至 2021‑11）：約三年，漲幅約 20 倍。
圖 2：過去兩個市場週期中 比特幣 的走勢相近
2021 年 11 月達到峰值後，比特幣 於 2022 年 11 月回落至約 16,000 美元（約 512,000 台幣）的週期低點。當前上漲階段已持續兩年多，漲幅約為 6 倍，雖低於前四個週期的回報，但仍顯示出延續的潛力。
圖 3：比特幣 四個不同歷史週期的價格曲線
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鏈上指標概覽
鏈上資料為判斷牛市成熟度提供了重要參考，常用指標包括：
- MVRV 比率
- 定義：市值（MV）除以實現價值（RV），衡量市場市值相對成本基礎的溢價程度。
- 歷史表現：過去四個週期的 MVRV 均至少達到 2.6，當前為 2.6，暗示本輪牛市仍有上行空間。峰值呈下降趨勢，可能不會再觸及 4。
圖 4：歷史上 比特幣 MVRV 比率的走勢
- HODL Waves（活躍供應比率）
- 定義：過去一年鏈上活躍的比特幣數量佔自由流通供應的比例。
- 歷史門檻：四個週期均 ≥ 60%。當前約 54%，顯示仍有大量比特幣停留在鏈上交易，潛在的上漲空間尚存。
圖 5：過去一年活躍的比特幣與流通量比率
- 礦工持倉指標（MCTC）
- 定義：礦工持倉市值（MC）除以 “Thermocap”（TC，即區塊獎勵與交易費累計價值）。
- 歷史訊號：MCTC 超過 10 時，價格往往接近週期頂點。當前約為 6，顯示仍處於中期階段，峰值亦呈下降趨勢。
圖 6：比特幣礦工指標 MCTC 的週期峰值趨勢
這些鏈上指標只能提供相對參考，無法保證未來報酬與過去完全對應。但整體來看，當前數值仍低於歷史頂點，暗示牛市可能繼續。
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其他市場指標
加密生態不僅限於 比特幣，其他資產的表現同樣能反映週期狀態。
- 比特幣主導地位：在過去兩個週期中，BTC 在加密總市值中的份額在牛市約兩年後達到峰值後回落。當前正處於該階段的第二年，主導地位呈下降趨勢，提示需關注更寬闊的市場估值。
圖 7：比特幣主導地位在兩個週期的第三年出現下降
- 資金費率：永續合約多頭持倉成本的指標。正值表明槓桿需求旺盛。當前 10 大加密資產的加權平均資金費率為正，雖在近期回調中出現下降，但仍低於去年同期和上一個週期的高點，說明投機熱情未達頂峰。
圖 8：山寨幣資金費率顯示中等投機程度
- 未平倉合約（OI）：12 月 9 日前，三大永續交易所的山寨幣未平倉合約接近 540 億美元（約 17.28 兆台幣），隨後雖因清算下跌約 100 億美元，但仍保持高位。高 OI 往往對應週期後期的投機性加劇，值得持續監測。
圖 9：清算前山寨幣未平倉合約量較高
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牛市展望
自 2009 年 比特幣 誕生以來，市場已形成更完善的生態。美國現貨 比特幣 與 以太坊 ETF 獲批，帶來約 3670 億美元（約 117.4 兆台幣）的淨資本流入，使加密資產進入傳統投資組合的可能性大幅提升。加之即將到來的美國大選可能帶來更明確的監管框架，市場對加密資產的長期前景更為樂觀。
數位商品的屬性使其具備價格動能，鏈上指標與山寨幣資料仍是風險管理的重要工具。Grayscale Research 綜合多項指標認為，當前市場處於牛市中期：MVRV 等指標雖高於週期低點，但尚未觸及歷史頂部水平。只要基本面（如應用採用、宏觀經濟）保持穩健，牛市有望持續至 2025 年及以後。
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7 大關鍵指標概覽
| 序號 | 指標 | 核心含義 | 當前水平 | 歷史門檻 |
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| 1 | 四年週期規律 | 價格每四年經歷一次上升‑回調循環 | 中期階段 | 週期約 3‑4 年 |
| 2 | 動量指標 | 價格上漲的持續性 | 約 6 倍漲幅 | 過去週期 20‑500 倍 |
| 3 | **MVRV** 比率 | 市值相對實現價值的溢價 | 2.6 | 峰值 4（下降趨勢） |
| 4 | **HODL Waves** 活躍供應比率 | 鏈上活躍比特幣佔流通供應比例 | 54% | ≥60 |
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⚠️ 風險提示：加密貨幣價格波動極大，本文不構成投資建議，請理性投資。
