Bitaigen Research Bitaigen 编辑团队认为，稳定币的设计并非高深莫测。我们从银行模型切入，直观呈现 USDT、DAI、FEI、Basis Cash 与 ESD 的抵押结构、挂钩机制和风险点。通过图表化解析，帮助读者快速辨析中心化与去中心化方案的差异，掌握核心原理后再深入细节。
稳定币：USDT、DAI、FEI、Basis Cash、ESD 可视化全解析
本文直观展示 USDT、DAI、FEI、Basis Cash 与 ESD 五种 稳定币 的原理、抵押方式与挂钩机制，帮助读者快速了解它们的工作模型。
去中心化 稳定币 是否是伪命题？目前下定论仍为时尚早。
过去一年，稳定币 的流通量出现爆炸式增长，但真正了解它们背后工作原理的人仍然寥寥。
不少项目在白皮书中使用复杂的方程式和专业术语，仿佛在暗示读者“你不够聪明”。其实，所有 稳定币 的底层设计都相当简洁。下面的可视化分析将帮助你直观掌握它们的运行机制。
1. 把每个 稳定币 协议想象成一家银行
- 资产：协议持有的储备（法币或加密资产）。
- 负债：发行给用户的“数字美元”。
- 权益持有人：协议的股东或代币持有者，凭手续费获取收益。
1.1 全额储备金银行（100% 储备）
左侧为实物美元储备，右侧为对应的 数字美元 负债。每一单位负债都以 1:1 与储备挂钩，持有人赎回时，负债被销毁，实物美元交付。
这种模型正是 Tether、USDC、BUSD 等法币支持的 稳定币 的运作方式。
在全额储备金银行中，股东通过铸币和赎回手续费获取利润。只要银行保证可兑换性，套利者即可轻松维持汇率稳定。
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2. 全额储备的加密 稳定币
2.1 如何在加密环境下实现 1:1 储备？
加密资产本身波动剧烈，单纯的 1:1 抵押无法保证 稳定币 的价值安全。为此，需要 超额抵押——即储备价值高于负债，以提供跌价缓冲。
MakerDAO 正是采用此思路，发行 DAI。
- DAI 的汇率保持相对稳定，因为储备资产远大于流通中的 DAI。
- 详细机制请参阅《什么是 MakerDAO？》。
2.2 Synthetix 的 sUSD
Synthetix 只接受自家代币 SNX 作为抵押。由于 SNX 波动大，系统要求每发行 1 美元的 sUSD 必须提供约 600% 的超额抵押。
- sUSD 目前也保持在 1 美元附近。
- 与 MakerDAO 类似，这两者都是超额抵押的全额储备银行，只是抵押资产为加密货币。
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3. 算法型中央银行（Algorithmic Central Bank）
这类 稳定币 没有可赎回的储备，也没有传统意义上的储户，更像是 算法央行。它们通过市场操作和激励机制维持价格锚定。
3.1 关键运行情形
- 价格高于锚定：系统增加供应或出售储备以压低价格。
- 价格低于锚定：系统回收代币或购买储备以推高价格。
下面以 Fei 为例说明最简模型。
- Fei 上线即失去锚定，主要通过 Uniswap 进行交易，并使用“重新加权”和“直接激励”来调节供需。
- 目前 FEI 已经脱钩。
3.2 Celo Dollar（cUSD）
- cUSD 以 CELO 为主要抵押，同时持有多元化加密资产。
- 当资产价值低于负债的 200% 时，系统通过收取 CELO 转账费来补充储备。
- cUSD 目前保持在目标汇率附近。
3.3 Terra UST
- UST 以 LUNA 为抵押，协议充当做市商。若储备耗尽，系统会增发 LUNA 来重新平衡。
- UST 近期也维持在 1 美元左右。
说明：上述三种算法 稳定币 均不提供直接赎回，而是通过公开市场的买卖行为维持价位。做市商的可信承诺在智能合约层面实现，效果等同于可赎回机制。
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4. 铸币税（Seigniorage Shares）模型
该模型由经济学家 Robert Sams 于 2014 年提出，至今尚未完整实现。其核心是将 稳定币 与 债券/股份代币 分离，形成两类独立代币。
4.1 Basis Cash
Basis Cash 是最具代表性的 Seigniorage Shares 项目，后续众多算法 稳定币 均受其启发。
- 当系统负债未全部偿还时，进入 收缩周期，供应增长不足以覆盖债务。
- 若需求持续上升，债券最终全部赎回，系统进入 扩张周期，持股者获得新铸造的 Basis Cash（即 铸币税）。
- 与传统央行不同，Basis Cash 在收到税金的瞬间立即分配给股东，而不是留在资产负债表上。
- 由于资产负债表上几乎没有储备，这种设计极易在信心危机时出现 死亡螺旋，Basis Cash 已经失去锚定。
4.2 Empty Set Dollar（ESD）
- ESD（原 ESD v1）基于 Basis Cash 的思路，将 “股份代币” 与 “稳定币” 融合。
- 抵押产生的收益会再次铸造 ESD，导致价格剧烈波动，曾出现 0.20‑2.00 美元的极端区间。
- ESD v1 已失去锚定，后续团队转向全新设计。
目前，纯 Seigniorage Shares 类型的 稳定币 大多以失败告终，诸如 Basis, ESD, DSD 等都遭遇类似命运。这说明 稳定币 的设计细节决定其生存能力。
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5. 写在最后
在 DeFi 早期，很多人认为去中心化 稳定币 从根本上不可行。如今看来，这一结论过于草率。不同的设计各有优势与风险，仍有大量改进空间。
建议：不要仅凭白皮书就盲目信任某个项目。自行梳理其原理、绘制结构图，有助于深入理解。
以上即为 稳定币：USDT、DAI、FEI、Basis Cash、ESD 的可视化全解析，更多相关内容请关注 Bitaigen（比特根）其他文章！
关键要点
- 稳定币可视化解析 USDT、DAI 等五种模型
- 全额储备金银行模型对应法币支持的稳定币
- 去中心化稳定币采用超额抵押以抵御波动
- 中心化与去中心化方案的风险点各有不同
常见问题
USDT 的挂钩机制是怎样的？
USDT 属于中心化法币支持的全额储备银行模型，发行方持有等额的美元或等价法币资产，用户赎回时以 1:1 兑换。因此，只要平台保持足额储备，USDT 的价值即可稳定在 1 美元。
DAI 如何保持价值稳定？
DAI 采用超额抵押模式，由 MakerDAO 系统接受以太坊等加密资产作为抵押，抵押价值需高于发行的 DAI，以提供价格下跌缓冲，保持 1 美元锚定。
中心化与去中心化稳定币有什么区别？
中心化稳定币如 USDT 依赖法币储备和发行机构的信用，赎回由中心方完成；去中心化稳定币如 DAI、sUSD 则通过智能合约和超额抵押实现自动铸造和赎回，无需中心机构直接介入。
FEI 的抵押结构与其他去中心化币有何不同？
FEI 采用直接激励模型，使用原生代币 FEI 与治理代币 TRIBE 结合，通过调节铸造费和回购机制维持锚定，而不是单纯的超额抵押。
Basis Cash 和 ESD 的核心机制是什么？
Basis Cash 与 ESD 均基于算法调节供应的弹性模型，通过周期性扩张或收缩代币供应来维持与美元的锚定，不依赖传统资产抵押。
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