Bitaigen Research 在去中心化永續合約的賽場上，Hyperliquid 與 GMX 代表了兩條截然不同的技術路徑。前者自研 Layer‑1 區塊鏈，並以訂單簿形式實現高頻撮合；後者則基於 Arbitrum 的流動池模型，側重深度流動性與極低滑點。本文將從架構、代幣機制、團隊背景、風險事件以及使用場景等維度，對兩者的核心差異進行系統化梳理，協助交易者更精準地匹配自己的需求。
我們從協議架構、代幣機制、團隊背景及風險事件等維度，對 Hyperliquid 與 GMX 的永續合約實現方式進行系統對比，協助交易者快速識別各自優勢與適用場景，後續章節將進一步揭示關鍵差異與實用建議。
代幣經濟與回購機制
Hyperliquid（HYPE）通縮模型
- 協議收入的 97% 透過手續費回購 HYPE；
- 單日手續費收入約 220 萬美元（約 7,040 萬台幣），位居區塊鏈收入榜首；
- 為維持每日 2.5 億美元（約 8,000 億台幣）的交易額以支撐燃燒率；
- 39% 的代幣供應預留用於社群激勵。
（本段涉及交易相關資訊，請注意臺灣金管會相關規範，請自行評估法規風險。）
GMX（GMX）質押激勵
- 當前流通量的 63% 已質押；
- 質押者可獲得協議手續費，以 GMX 形式分配；
- 手續金在公開市場回購代幣，形成正向循環；
- 截至 2025 年已回購 13% 流通量，市值約 2,086 萬美元（約 6,675.2 萬台幣）。
架構運作原理
Hyperliquid 的 Layer‑1 設計
平台自行搭建區塊鏈，核心由兩大模組組成：
- HyperCore：負責永續合約與現貨訂單簿的全鏈上撮合，單區塊實現最終性，吞吐量可達 每秒 20 萬筆訂單；
- HyperEVM：提供相容以太坊的智慧合約環境，已吸引 180+ 專案團隊在其流動性基礎上開發 DeFi 應用。
GMX 的流動池機制
GMX 完全拋棄訂單簿，交易者直接與 GM 池 與 GLV 保險庫 交互，提供約 3‑4 億美元（約 9.6‑12.8 億台幣）的深度流動性。價格來源於 Chainlink 去中心化預言機，確保在任何池子狀態下都能獲得公平報價。自 2021 年上線以來，累計交易額接近 3,000 億美元（約 9.6 兆台幣），使用者數超過 80 萬，且全部透過自托管錢包完成，無需中心化充值。
（本段涉及交易額資訊，請注意臺灣金管會相關規範，請自行評估法規風險。）
團隊背景與融資策略
Hyperliquid 公開團隊
創辦人 Jeff Yan 曾任職 Hudson River Trading，畢業於哈佛，主修數學與計算機科學；與同校校友 iliensinc 共同創立專案。核心成員多來自 Caltech、MIT，並擁有 Citadel、Airtable、Nuro 等公司的工作經歷。專案完全自籌資金，未接受外部投資，計畫於 2025 年 12 月 前完成 10 億美元（約 320 億台幣）的 SPAC 合併，用於 HYPE 回購與生態擴展。
GMX 匿名團隊
遵循 DeFi 傳統，核心開發者以「@xdev10」為社群暱稱保持匿名，以規避監管壓力並體現去中心化理念。自 2021 年起持續發布升級，維護協議安全，並在多鏈上部署。平台採用 DAO 結構，代幣持有者擁有治理投票權。
時間線與多鏈布局
Hyperliquid 2025‑2026 關鍵節點
- 2025‑10‑13：HIP‑3 升級，開啟無需許可的永續合約交易（需質押 500,000 HYPE）。
- 同日：發布 USDH 穩定幣，並與 Paxos、Frax Finance 建立合作。
- 2025 Q4：完成 SPAC 併購，取得 10 億美元（約 320 億台幣）資金。
- 2025‑12：HyperEVM 擴展，提高與以太坊的相容性。
- 2026 Q1：持續推進生態系統建設。
GMX 多鏈擴展計畫
- 2025‑03：登陸 Solana，單月交易額達 30 億美元（約 9.6 億台幣）；DAO 承諾一年內每月投入 11 萬美元（約 352 萬台幣）支援 Solana 開發。
- 未來路線圖包括：整合 LayerZero 實現跨鏈交易、Keeper 網路提供免 gas 交易、跨保證金功能讓多頭空頭共享抵押品。
安全事件與平台風險
- GMX：2025 年 7 月遭受 4,200 萬美元（約 1.34 億台幣）的重入攻擊，漏洞位於 V1 OrderBook 合約。團隊在兩天內暫停 GLP 鑄造並修補漏洞，隨後發放 500 萬美元（約 1.6 億台幣）白帽賞金，成功追回 4,000 萬美元（約 1.28 億台幣），導致代幣跌幅 28%。
（本段涉及交易與資金流動，請注意臺灣金管會相關規範，請自行評估法規風險。）
- Hyperliquid：雖未出現合約被攻破的情況，但 2025 年 11 月 3 日一名杠桿過高的交易者因清算損失 1,500 萬美元（約 4,800 萬台幣），暴露出高杠桿交易的潛在風險。隨後 11 月 4 日將釋放 2.66%（約 3.62 億美元，約 11.58 億台幣）的 HYPE 流通供應，若技術形態失守，可能出現 50% 的價格回撤。
（本段涉及交易與清算風險，請注意臺灣金管會相關規範，請自行評估法規風險。）
價格分析與市場展望
技術面上，HYPE 正形成典型的「頭肩頂」形態，關鍵頸線位於 36 美元（約 1,152 台幣）；跌破後可能觸發約 50% 的下跌，目標價位約 20 美元（約 640 台幣）。該代幣已從 9 月的歷史高點 59.48 美元（約 1,903 台幣）回落 36%。另一方面，97% 的回購比例有望在代幣解鎖期間緩衝拋壓，部分多頭仍看好其基本面，預期有機會再次逼近 70 美元（約 2,240 台幣）。
GMX 在經歷 7 月的安全漏洞後正積極推動使用者從 V1 遷移至更安全的 V2 版本。多鏈擴張有望帶來新一輪交易量，且持續的回購計畫顯示團隊對長期價值的信心。
在訂單簿與流動池之間的選擇
兩種底層設計分別對應不同的使用場景。可以將 Hyperliquid 比作一條專屬賽道，配備自研的 F1 賽車，能在每秒 20 萬筆 的高頻撮合中發揮優勢；而 GMX 則像在已有高速公路上優化車輛，利用深度流動池（約 4 億美元）實現幾乎無滑點的巨額交易。
- 訂單簿 更適合追求精準價格發現、限價單控制以及高頻交易的使用者；其全鏈上透明度也吸引對可驗證性有高要求的參與者。
- 流動池 則為需要大額倉位且對滑點極度敏感的「巨鯨」提供理想環境，預言機定價機制確保在各種市場狀態下都能保持穩定成交。
最終的選擇取決於個人的交易風格、倉位規模以及風險承受能力。隨著 DeFi 的持續演進，未來或將出現融合訂單簿與流動池優勢的混合模型，為使用者提供更豐富的永續合約交易選項。
常見問題
什麼是 Hyperliquid？
Hyperliquid 是一條專為去中心化交易構建的 Layer
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