比特币与以太坊为何跌势不止？去杠杆尾声解析

在去杠杆尾声阶段，资金流入不足、结构性风险放大，使比特币（BTC）和以太坊（ETH）难以跟随其他风险资产上涨。本文从宏观背景、交易周期、市场微观结构及做市商可能的操纵行为三大视角，深入剖析两大加密主流为何跑输市场，帮助投资者把握资产配置方向，并提供风险管理建议。

在当前的加密市场环境中，比特币（BTC）和以太坊（ETH）为何跟跌不跟涨？

因为加密市场正处于去杠杆的尾声，资金流入不足且结构性风险放大，使得 BTC 与 ETH 难以跟随其他风险资产的上涨。

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比特币（BTC）和以太坊（ETH）近期明显跑输其他风险资产。我们认为，导致这一现象的主要因素包括交易周期所处阶段、市场微观结构，以及部分交易所、做市商或投机基金的操纵行为。

我们从去杠杆尾声、资金流向及市场结构三大视角，剖析比特币、以太坊为何在近期跌势中难以同步反弹。文章梳理宏观背景、周期特征并揭示潜在的做市商行为，帮助读者构建更清晰的资产判断框架，值得细读。

市场背景

去杠杆式下跌自去年 10 月开始，对高杠杆参与者（尤其是散户）造成沉重打击，大量投机性资金被清洗，市场整体趋于避险。
同期，AI 相关股票在中国、日本、韩国和美国出现激进上涨，贵金属亦因 FOMO（错失恐惧）情绪出现近似 meme 的暴涨，这些资产吸走了大量散户资金。
加密资产尚未真正融入传统金融体系（TradFi），资产配置切换仍面临监管、操作和心理障碍。
专业机构投资者在加密市场的占比仍有限，散户缺乏独立分析框架，易受投机资金或做市商影响，导致“四年周期”“圣诞魔咒”等缺乏严密逻辑的叙事反复被渲染。

传统金融的资产可以在同一账户中自由切换，而加密资产的转移仍受多重限制，这使得资金在不同市场之间的流动性受阻。

时间维度的重要性

周期	BTC 表现	ETH 表现	结论
3 年	跑输多数资产	最弱	短期表现不佳
6 年（自 2020‑03‑12 起）	优于多数资产	表现最强	长期优势显现

忽视底层逻辑，只盯短期波动是投资分析中最常见且致命的错误。
在更长的时间维度下，当前的“短期跑输”仅是历史周期中的均值回归过程。

资产轮动是正常现象

去年 10 月银价出现逼空前，白银同样是表现最差的风险资产；而在三年周期内，白银已成为表现最强的资产。
这种轮动与 BTC、ETH 的处境高度相似：短期不佳，但在六年周期内仍属优势资产。

只要 BTC 作为“数字黄金”和价值储存工具的叙事未被根本性证伪，ETH 继续与 AI 融合并在 RWA（现实世界资产）趋势中扮演核心基础设施角色，就没有理性依据认为它们在长期会持续跑输其他资产。

市场结构与去杠杆

当前加密市场与 2015 年中国 A 股在高杠杆后进入去杠杆阶段的环境惊人相似，均呈现 A‑B‑C 三段式下跌结构。
两者的共同特征包括：高杠杆、极端波动、估值泡沫顶点、反复去杠杆冲击、漫长下跌、波动率回落以及期货市场长期正价差（contango）。
正价差在数字资产金库（DAT）相关上市公司（如 MSTR、BMNR）相对于其 mNAV（调整后净资产价值）表现为折价。

宏观层面，监管确定性增强（如《Clarity Act》），SEC 与 CFTC 正在推动美股上链交易；货币条件趋于宽松——降息预期升温、量化紧缩（QT）接近尾声、回购市场流动性注入，以及对新任美联储主席更鸽派的预期，共同改善了整体流动性环境。

ETH 与特斯拉的类比

2024 年特斯拉股价经历了头肩底结构、反弹、横盘、筑顶、快速下跌以及低位横向整理，直至 2025 年 5 月突破进入新牛市。
ETH 的技术形态和基本面亦呈现高度相似：同时具备技术叙事和 meme 属性，吸引高杠杆资金，经历剧烈波动后进入去杠杆调整期。

随着时间推移，市场波动率逐步回落，基本面与宏观环境持续改善。

市场活跃度

从期货交易量看，BTC 与 ETH 的活跃度已接近历史低位，表明去杠杆过程正接近尾声。

BTC 与 ETH 是“风险资产”吗

风险资产（Risk Assets）通常具备高波动率和高贝塔特征。美国股市、A 股、基本金属、BTC 与 ETH 均符合此标准，在“risk‑on”环境中往往受益。
但由于 DeFi 生态和链上结算机制的存在，BTC 与 ETH 在特定情境下也表现出类似贵金属的避险属性，尤其在地缘政治紧张时。

将 BTC 与 ETH 简单标记为“纯风险资产”，并据此断言它们无法从宏观扩张中受益，是一种挑选叙事（cherry‑picking）和双重标准。系统性风险若真的存在，所有风险资产应同步下跌；然而 AI 与高科技需求依然强劲，未受到地缘政治噪音显著影响。

真正的原因

结构性问题是核心：加密市场正处于去杠杆周期的尾声，整体情绪偏紧，对下行风险高度敏感。
市场仍以散户为主，专业机构参与度有限。ETF 资金流更多反映被动跟随情绪，而非基于基本面的主动配置。
DAT（数字资产金库）建仓方式偏被动，常采用 VWAP、TWAP 等非激进算法，核心目标是降低日内波动。
投机基金则以制造日内波动为目标，当前阶段的波动多表现为下行，用以操纵价格。
散户普遍使用 10–20 倍杠杆，交易所、做市商或投机基金更倾向于利用微观结构获利，而非承受中长期价格波动。
在流动性稀薄的时段（如亚洲凌晨 00:00–08:00），集中性抛售常触发强平、追加保证金通知及被动卖出，放大下跌幅度。

在缺乏新增资金流入或 FOMO 情绪回归之前，仅靠现有存量资金难以抵消上述市场行为。

风险资产的定义

风险资产是指具有一定风险特征的金融工具，包括股票、大宗商品、高收益债券、房地产以及货币等。其共同特征是价格波动性大，价值可能随时间显著变化。

常见风险资产类型

股票（Equities）：受公司业绩、宏观环境等多因素影响，波动幅度较大。
大宗商品（Commodities）：如原油、黄金、农产品，价格主要受供需关系驱动。
高收益债券（High‑Yield Bonds）：信用评级低、利率高，伴随更高违约风险。
房地产（Real Estate）：价值随市场周期、政策变化而波动。
货币（Currencies）：外汇价格受地缘政治、宏观数据和政策影响快速变动。

风险资产的主要特征

波动性（Volatility）：价格频繁波动，既可能带来收益，也可能导致亏损。
收益与风险并存：风险越高，潜在回报越大，但亏损概率亦随之上升。
对市场环境高度敏感：受利率、宏观经济、投资者情绪等多重因素影响。

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关键要点

加密市场正处于去杠杆尾声，资金流入不足
BTC 与 ETH 在短期内跑输多数风险资产
长期（六年）周期仍显示比特币、以太坊优势
市场结构与 2015 年 A 股去杠杆阶段相似
监管明确性提升与流动性改善可能影响行情

常见问题

比特币和以太坊为何近期跑输其他风险资产？

文章指出，当前加密市场正处于去杠杆的尾声，资金流入不足且结构性风险放大，导致BTC和ETH难以跟随其他风险资产的上涨，出现相对跌势。

去杠杆对加密市场产生了哪些具体影响？

自去年10月起，高杠杆散户被清洗，投机性资金大量退出，市场整体转向避险；同时导致资金在不同资产之间的流动受阻，使得加密资产难以获得新资金支撑。

比特币和以太坊在不同时间周期的表现如何？

在3年周期内，BTC和ETH均跑输多数资产；而在自2020‑03‑12起的6年周期中，BTC表现优于多数资产，ETH则是表现最强的，加密资产的长期优势仍然显现。

资产轮动对比特币、以太坊意味着什么？

文章把加密资产的短期不佳类比于白银的周期表现，指出短期跑输是正常的轮动现象，只要长期叙事（如比特币的数字黄金属性、以太坊的AI和RWA基础设施角色）未被根本否定，长期仍可能保持优势。

市场结构如何导致加密资产难以跟涨？

当前加密市场与2015年A股去杠杆阶段相似，呈现A‑B‑C三段式下跌，伴随高杠杆、极端波动、正价差等特征；这些结构性因素限制了资金快速流入，使得BTC和ETH在上涨阶段难以同步反弹。