Bitaigen Research Nesta análise, revisamos a lógica de operação dos ativos que dão suporte às stablecoins, comparamos-as aos fundos de mercado monetário e examinamos em profundidade os riscos legais de que a SEC dos EUA possa classificar BUSD, USDC e USDT como valores mobiliários, com base no teste de Howey e em definições mais amplas de securities, ajudando o leitor a entender os pontos centrais da controvérsia regulatória.
Stablecoins “totalmente lastreadas” alocam seus ativos em títulos do governo e outros papéis de curto prazo, adotando um modelo operacional semelhante ao dos fundos de mercado monetário, o que se enquadra na definição ampla de valores mobiliários prevista na legislação norte‑americana e pode levar à sua classificação como securities.
Dúvida da comunidade: stablecoins não passam no teste de Howey?
O Teste de Howey (Howey Test) é o conjunto de quatro critérios que a SEC utiliza para determinar se algo constitui um “contrato de investimento” e, portanto, está sujeito à lei de valores mobiliários:
- Investimento de capital
- Em um empreendimento comum
- Expectativa de lucro
- Sem participação direta na gestão, dependendo apenas do emissor ou de terceiros para obter retorno
Membros da comunidade frequentemente argumentam que, por não oferecerem retorno, as stablecoins não poderiam ser consideradas securities, gerando confusão.
Definição de securities: além do teste de Howey
A Lei de Valores Mobiliários de 1933 dos EUA define securities de forma extremamente abrangente. Além de “contratos de investimento”, inclui:
- Notas, ações, títulos do Tesouro, debêntures, certificados de dívida
- Qualquer acordo que participe de distribuição de lucros, opções, etc.
- Qualquer comprovante ou recibo relacionado a instrumentos de juros ou rendimento
O fundador de venture capital Adam Cochran observa que, enquanto a SEC considerar que um ativo cumpre os requisitos regulatórios, quase qualquer ativo pode ser rotulado como security; o teste de Howey, por si só, não determina tudo.
As stablecoins seriam fundos de mercado monetário (MMMF)?
Adam Cochran vai além e afirma que BUSD, USDC, USDT e outras stablecoins “totalmente lastreadas” mantêm grandes volumes de títulos do governo, fazendo com que seu modelo de operação se assemelhe ao de um Fundo de Mercado Monetário (MMMF).
Definição: Um MMMF é um security emitido por uma empresa que investe principalmente em commercial paper, certificados de depósito, Treasury bills e acordos de recompra – instrumentos de alta liquidez, curto prazo e crédito elevado. Nos EUA, esses fundos são regulados pela SEC, com o objetivo de manter o valor da cota praticamente estável (geralmente 1 USD (≈ 5,5 BRL)).
A composição das reservas das stablecoins – alta liquidez e predominância de títulos de curto prazo – coincide fortemente com a carteira típica de um MMMF.
Stablecoins que não pagam juros ainda podem ser securities?
Cochran explica que o pagamento de juros não é condição necessária para que um ativo seja classificado como security. Enquanto os investidores confiarem seu capital ao emissor e acreditarem na sua gestão, mesmo sem retorno, o ativo pode não se enquadrar em nenhuma isenção e permanecer sob a égide da legislação de securities.
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Conclusão: Dentro do arcabouço regulatório dos EUA, stablecoins totalmente lastreadas, devido à sua alocação de ativos e modo de funcionamento, podem ser vistas como MMMFs, atendendo assim à definição abrangente de securities.
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