Bitaigen Research 比特幣的身份危機：為何它越來越不像避險資產？
在 2025 年至 2026 年的總體經濟環境下，由於市場流動性持續緊張，比特幣在表現上展現出與軟體類股高度同步的特徵。其波動性更趨向於高風險的成長型股票，而非傳統認知中的避險資產。
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大家都問錯了問題
自 2025 年 10 月 6 日比特幣創下 12.6 萬美元（約 403.2 萬台幣）的歷史高點後，價格至今已回落約 50%。與此同時，黃金在 2026 年 1 月 29 日刷新紀錄，觸及每盎司 5,595 美元（約 17.9 萬台幣）的新高，漲幅超過 25%。加密貨幣市場的「恐懼與貪婪指數」在 2 月 6 日一度跌至僅剩 5，這一數值甚至低於當年 FTX 倒閉時的水平，隨後也僅勉強回升至十幾左右。幣圈評論家們再次圍繞「比特幣是否仍是數位黃金」展開了激烈的爭論。
核心觀點：資產的身份並非一成不變。在不同的總體經濟環境下，比特幣的行為模式已經歷多次轉變——2017 年與黃金同步，2021 年追隨科技股，而從 2024 年底至今，則緊隨軟體類股的腳步。
對於機構投資者而言，當前更關鍵的問題在於：在目前流動性緊縮的環境中，究竟是哪些因素主導了 比特幣 的走勢？
截至 2026 年 2 月的各項數據顯示，比特幣的表現更像是一支波動率較高的軟體股。這究竟是暫時性的宏觀共振，還是比特幣在投資組合中的角色已被永久性地重新定義，仍需更多時間觀察，但目前的數據已不容忽視。
我們將從宏觀視角審視比特幣近期的表現，解析其與傳統避險資產發生背離的原因，並探討在流動性緊張下的關鍵驅動因素。本文提供具備數據支撐的關聯性分析，旨在幫助投資者重新評估比特幣在資產組合中的定位，內容紮實，值得細讀。
這種相關性有多強？持續了多久？
比特幣 與追蹤軟體股的 ETF——IGV 之間的關聯性，在以下三個階段中逐步加深：
- 30 天滾動相關係數：截至 2026 年 2 月下旬，該係數約為 0.73。
- 高相關性持續時間：關聯性超過 0.5 的狀態已持續長達 18 個月，這遠遠超過了典型的 3 至 6 個月短期風格切換週期，儘管目前尚不足以證明這是一種跨越完整市場週期（4 至 7 年）的永久性改變。
近期的市場下跌進一步凸顯了二者的同步性：IGV 在 2026 年的跌幅約為 23%，而 比特幣 同期下跌了 19% 至 20%。在過去一個月與三個月內，兩者的走勢幾乎如出一轍，比特幣的波動率約為軟體股的 1.1 至 1.3 倍，低於市場普遍認知的 2 至 3 倍。
注意：當市場發生劇烈動盪時，即使資產之間不存在實質的內在關聯，短期的相關性也可能因恐慌情緒而飆升。然而，本輪高度同步已持續超過 18 個月，這暗示背後存在比隨機波動更穩固的結構性因素，雖然目前還無法斷言其因果關係或永久性。
2025 年：對「避險資產」身份的一次大考
2025 年的總體經濟環境——包括財政擴張加速、美元走勢偏弱、地緣政治風險上升、通膨壓力難以消退，以及市場對美聯準（Fed）降息的預期——這本應是檢驗 比特幣 是否具備「數位黃金」屬性的理想時機。然而，結果卻令人出乎意料：
- 黃金：價格從約 4,400 美元（約 14.1 萬台幣）一路上漲至 5,595 美元（約 17.9 萬台幣）的新高。
- 比特幣：價格從 12.6 萬美元（約 403.2 萬台幣）一路跌至 6 萬多美元（約 192 萬台幣）。
兩者在相同的宏觀背景下呈現出截然相反的走勢，這說明它們在發揮抗通膨功能時的表現並不等同。
全球各國央行在 2025 年累計買入 863 噸黃金，這已是連續第三年大幅增持；然而，至今沒有任何一家主流央行將 比特幣 納入儲備。資金流向的顯著差異是對「數位黃金」論點最直接的反駁：在真正需要避險的環境中，機構與主權基金的選擇比例超過 3:1，明顯向黃金傾斜。
這並不代表 比特幣 永遠無法成為避險資產，只是就目前的投資者結構、市場狀態以及流動性環境而言，它尚未能實現這一功能。2025 年，比特幣 與軟體股的回報率均落在個位數，而傳統硬資產表現搶眼，這進一步印證了兩者趨於同質化的觀點。
為什麼會這樣？三個結構性原因
1. 機構資金運作方式的轉變
比特幣現貨 ETF 的上市，從根本上改變了機構層面的交易與配置方式。
- 同一決策框架：許多機構投資者已將 比特幣 與軟體股納入同一個投資決策模型中，風險控制系統對待兩者的波動與曝險一視同仁。
- 同步買賣行為：當基金經理人需要減持成長型資產以降低風險時，往往會同時拋售軟體股與 比特幣。
- 成本與心理壓力：美國現貨 比特幣 ETF 的平均持倉成本約在 9 萬美元（約 288 萬台幣）左右，而當價格跌至 6.4 萬美元（約 204.8 萬台幣）附近時，導致機構整體帳面虧損達 25% 至 30%。這使得原本預期長期持有的資金，被迫轉為持續性的賣壓。
2026 年初以來，ETF 被贖回所引發的連鎖反應屢見不鮮，進一步拖累了 比特幣 的價格。僅貝萊德（BlackRock）旗下的 IBIT 基金，在最近五週內就流出超過 21 億美元（約 672 億台幣），創下該 ETF 上市以來的最大單週贖回紀錄。
對於台灣投資者而言，無論是透過玉山銀行、永豐銀行或國泰世華進行海外電匯入金購買相關 ETF，或是利用 Line Pay 等支付工具在合規交易所進行交易，資金進入市場後都面臨同樣的全球流動性壓力。台灣金管會提醒，虛擬資產具高風險性，非屬受保障之金融產品，投資前請務必詳閱相關風險聲明並自行評估法規風險。
2. 對宏觀環境的共同「敏感點」
比特幣 與軟體股對於以下總體經濟變量的敏感度高度一致：
- 實質利率的變動
- 市場廣義貨幣（M2）的供應規模
- 美聯準（Fed）的貨幣緊縮或寬鬆政策
- 美元匯率的強弱
- 市場風險偏好（如 VIX 指數、信用利差）
它們皆屬於對利率極為敏感的「長存續期間」資產：當實質利率下降時，價格往往上漲；而當利率上升時，價格則受壓。在資金緊縮的環境下，兩者都會受到流動性擠壓。
證據顯示，比特幣 的漲跌更多是對流動性緊張的反應，而非針對軟體公司盈餘本身的預期。例如，2026 年 2 月兩款無直接關聯的 AI 產品發布後，比特幣 價格出現波動，正是透過上述「機構管道」產生的傳導效應。
VIX 恐慌指數的變化也說明了這一點：當 VIX 上漲時，導致 比特幣 與軟體股同步下跌；而當 VIX 下降時，兩者並未顯著受益，這符合高波動性成長股的特徵，而非避險資產在危機解除後的表現。
3. MicroStrategy 的「放大器」效應
MicroStrategy（微策略公司）是全球持有 比特幣 最多的上市公司，且在納斯達克市場中被歸類為軟體與科技板塊。其股價與軟體板塊的走勢形成了機械性的聯動。
- 雙向循環：當軟體板塊下跌時，會導致 MicroStrategy 股價隨之下挫，進而加劇市場對 比特幣 的悲觀情緒，產生實際的拋售壓力。
- 放大效應：自 2025 年底以來，MicroStrategy 的股價跌幅約達 67%，遠高於軟體股 ETF 與 比特幣 本身的跌幅。該公司的市值甚至一度低於其持有的 比特幣 帳面價值，形成了所謂的「折價交易」。
2026 年 1 月，MSCI 曾考慮將持有數位資產超過總資產一半的公司剔除出相關指數，雖然最終未正式執行，但這凸顯了此類公司在傳統金融規則與指數編製標準下的脆弱性。
怎麼看未來？三種可能的框架
框架一：比特幣 已永久轉型為「槓桿化的軟體股」
- 依據：高達 0.73 的相關係數、同步的 ETF 資金流向、以及重疊的機構投資者群體。
- 結論：ETF 時代的到來，已將 比特幣 永久性地嵌入科技股的投資組合中，徹底改變了其風險屬性。
- 風險：歷史上比特幣與軟體股的相關性曾一度接近零，因此仍需觀察其是否能成功跨越完整的加息與降息週期。
框架二：週期性趨同——兩者僅是「市場資金多寡」的體現
- 解釋：在流動性緊張的階段，比特幣 與軟體股會呈現同步走勢；而當寬鬆週期來臨時，這種同步性可能會隨之消失。
- 預測：若美聯準重新採取放水
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